公司发布2022 半年报： 2022 年半年度收入79.65 亿元，归母净利润4.18亿元，扣非归母净利润3.98 亿元，同比分别增长18.85%、-20.16%、-22.32%。其中，2022 年第二季度实现营业收入39.70 亿元，归母净利润2.39 亿元，扣非归母净利润2.34 亿元，同比分别增长21.28%、-9.26%、-10.26%。

    业绩环比向好，下半年有望恢复增长：公司上半年受新冠疫情影响较大，业绩整体符合预期。其中Q2 疫情反扑得到有效控制、绝大部分门店得以恢复，营收同比增长21.28%，利润同比减亏、环比增长33.16%。预计随着医保系统切换及基数影响的消退，下半年将恢复良性增长。

    深耕西南及川渝优势地区，门店数量达到8990 家。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，深入布局西南及川渝地区、将区域市场做深做透。上半年公司新增门店430 家（其中云南和四川新开业门店数量分别为248、109家），总门店数达8,990 家。

    不忘本性，持续强化药事服务能力，线上线下共同发展：1）药房专业性服务上，截至2022H1，公司医保店共8081 家（占比89.9%）、上半年医保销售占比45.50%；慢病医保门店达901 家（占比10 %）、慢病健康照顾站共计996 家（涉及45 个分部，7 个省份及直辖市），强化客流及客户粘性（有效会员人数达到 3300 万人，同比增长 26.92%）；双通道门店204 家，助力处方承接。2）新零售上，上半年电商业务销售额为2.62 亿元（+62.64%），其中O2O 覆盖门店8833 家、覆盖10 个省份及直辖市、销售同比+77.59，；B2C 业务同比+8.61%。

    多元化业务发展创造更多可能性：1）个护美妆业务，涉及产品层次36 种、云南省内20 个分部进行推广并设置专柜657 个，上半年销售破亿、增长可期；2）第三方保险业务，2022 年上半年实现销售额 3.71 亿元，同比+33.11%，占连锁门店总销售额5.78%；3）彩票业务：目前在云南、广西和山西的近 500 家连锁药店开通体育彩票和福利彩票渠道销售点。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司深耕云南、川渝地区、推行多元化商业模式、持续改善盈利效率，预计2022 至2024 年分别实现归母净利润10.61/12.82/15.04 亿元，对应PE15/12/11，维持“增持”投资评级。

    风险提示：疫情反复、医保个人账户趋严、处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧、商誉减值等风险。