1H22 收入稳定增长，净利润承压

    公司1H22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为79.65/4.18/3.98 亿元，同比+18.9%/-20.2%/-22.3%，符合业绩快报。受到疫情影响，公司2Q22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为39.70/2.39/2.34 亿元，同比+21.3%/-9.3%/-10.3%。根据公司业务口径变化，考虑疫情影响，我们调整各业务收入及毛利率预期，调整2022-2024 年EPS 至1.70/2.00/2.34 元。

    考虑到公司重要市场的海南等地疫情反弹的影响，我们给予公司2022 年22x 的PE 估值（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为29x），调整目标价至37.32 元，维持“买入”评级。

    1H22 总体费用率略下降，毛利率降低

    公司1H22 销售/管理/研发/财务费用率为25.30%/2.51%/0.02%/0.62%，分别同比-0.92/-0.24/-0.04/+0.06pct，费用率略有下降。公司1H22 毛利率34.67%，同比-4.19pct，我们认为主要由于收购本草堂后低毛利的批发业务占比提高。

    1H22 开店稳步推进，持续推进下沉布局

    公司1H22 云南省内/省外分别净增加179/251 家门店，云南省外布局持续提升。截至1H22 末公司门店总数达8990 家，云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省门店数量分别达5118/1198/331/874/623/417/373 家，相比2021 年末分别净增加179/98/24/39/43/23/20 家。1H22 公司持续推进市县乡下沉式一体化店群建设，乡镇级直营门店数占比达18.9%。我们预计2022 年全年公司门店净增加700-800 家。

    1H22 公司零售业务稳健增长，并购提高分销和加盟收入1H22 公司各项业务表现分化：1）零售收入63.2 亿元，同比+5.1%，疫情冲击下同比增速承压。其中电商收入2.6 亿元，同比+62.6%；2）分销业务收入13.1 亿元，同比+421%，主要因为并购本草堂；3）工业收入1.60 亿元，同比-42%，受疫情影响显著；4）加盟收入2369 万元，同比+824%，公司希望未来加强管理本草堂加盟业务，提高配送比例。

    连锁药店龙头，维持“买入”评级

    鉴于新冠疫情影响，我们调整收入和毛利率预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.11/11.93/13.96 亿元（前值为10.17/12.29/14.47 亿元），同比增长9.7%/18.0%/17.0%，当前股价对应2022-2024 年PE 为16x/13x/11x，调整目标价至37.32 元（前值29.00 元），维持“买入”评级。

    风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧；疫情反弹超预期。