业绩简评

    8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现收入79.65 亿元(+18.9%)；实现归母净利润4.18 亿元(-20.2%)；实现扣非归母净利润3.98 亿元(-22.3%)。

    从单二季度来看，2022 年Q2 公司实现收入39.7 亿元(+21.3%)，归母净利润2.39 亿元(-9.3%)；扣非归母净利润2.34 亿元(-10.3%)。

    经营分析

    经营指标环比改善，业绩有望持续恢复。公司业绩逐步回暖，Q2 实现归母净利润2.39 亿，同比下降9%，环比Q1 增长33%。从产品结构来看，中西成药实现营收60.22 亿元（+28%），占总营收比重提高5.59 个pct 至75.6%；医疗器械及计生、消毒用品实现营收6.52 亿元（+ 11%）；中药实现营收6.36 亿元（-13%）。2022H1，公司销售费用率为25.3%(-0.92pct)，管理费用率为2.5%(-0.25pct)，研发费用率为0.02%(-0.04pct)。

    门店经营逐步恢复，外延扩张稳步推进。2022H1 公司直营门店净增长430家，其中云南地区新开门店248 家。截至报告期末，公司共拥有直营连锁门店8,990 家。公司门店经营逐步恢复：一季度因疫情防控阶段性停业的门店近 500 家，涉及相关药品下架的门店数为 2146 家；截至二季度末，暂未恢复营业的门店仅 6 家（占总门店比例为0.07%）；涉及一退两抗下架暂未恢复的门店有 37 家（占比 0.4%）。随着疫情防控有力、门店经营和药品销售逐步恢复以及次新店利润的逐步释放，公司盈利能力有望持续提升。

    电商业务快速增长，有望开辟营收增长新渠道。2022H1 公司电商业务总销售额为2.62 亿元，同比增长62.6%。其中O2O 业务同比增长77.6%，占电商业务总销售额的85.5%；B2C 业务同比增长8.6%，占电商业务总销售额的14.5%。电商业务快速增长在弥补线下门店临时性关闭带来的损失的同时，有望开辟营收增长的新渠道，提高公司未来业绩增长的确定性。

    盈利调整与投资建议

    随着处方药外流带来增量市场，以及公司持续外延并购扩大市场份额，预计公司2022-2024 年实现归母净利润 10.0、12.2、14.8 亿元，分别同比增长9%、21%、21%。维持“买入”评级。

    风险提示

    门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性