本报告导读：

    Q2业绩边际改善，随疫情趋缓、四大类药品限制销售政策趋松及新店次新店贡献业绩增量，下半年利润增速有望提升，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评 级。2022H1 实现收入79.65 亿元（+18.85%），归母净利润4.18 亿元（-20.16%）。其中Q1/2 收入增速分别为16.53%/21.28%，归母净利润增速分别为-31.17%/-9.26%，扣非归母净利润增速分别为-34.83%/-10.24%，业绩符合预期。考虑近期疫情反复，略微下调2022-2024 年EPS 至1.73/2.11/2.52 元（原1.77/2.16/2.65 元），维持目标价35.40 元，对应2022 年PE20X，维持增持评级。

    疫情影响边际好转。Q1 受疫情扰动较大，Q2 已边际好转，归母净利率已从Q1 的4.5%提升至Q2 的6%，下半年业绩增速有望随疫情趋缓+疫情防控精准化+四大类药品限制销售政策趋松等边际改善。海南地区门店占公司总门店数量约4%，预计影响较小。

    战略性调整开店节奏，优化老店经营质量。截至2022Q2，公司拥有直营门店8990 家（+430 家），Q1/2 分别净增249/181 家。开店速度放缓，主要考虑疫情影响下新开门店当期亏损较高，全年战略性调整开店节奏，老店经营质量有望进一步优化。截至2022Q2，新店次新店占比为29.10%，仍处于历史高位，下半年有望贡献业绩增量。

    推进县乡一体化店群建设，长期受益于处方外流。公司坚持“少区域高密度布局”策略，在省会级、地市级、县市级、乡镇级下沉式布局，四类型市场门店均已超过1600 家；积极布局专业药房，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%，提升公司承接处方的能力。

    风险提示：新冠疫情反复，并购标的整合效果不及预期风险。