业绩简评

    　　8 月17 日，公司发布2022 年半年度业绩快报，上半年实现营收79.7 亿元（+19%），归母净利润为4.18 亿元（-20%）。

    　　单二季度，公司实现营收39.7 亿元（+21%），归母净利润2.39 亿元（-9%）。

    　　经营分析

    　　经营指标持续恢复，下半年业绩确定性提高。公司一季度受疫情影响业绩承压，目前整体处于持续恢复中：2022 年Q2 实现营收39.7 亿元（+20%）；归母净利润2.39 亿，同比下降9%，环比Q1 增长33%；净利率为6.0%，环比Q1 增长1.5%。随着线下门店的有序营业以及“四类药品”的逐步恢复销售，公司业绩确定性较强，叠加去年低基数影响，我们看好公司业绩环比持续改善。

    　　门店数量持续扩张，辐射能力有望增强。2022 年H1 公司直营门店净增长430 家，其中Q1 净增长249 家，Q2 净增长181 家。截至报告期末，公司共拥有直营连锁门店8,990 家。2021 年下半年行业新建门店和并购整合门店盈亏平衡周期拉长，随着国内疫情防控有力，公司次新店利润有望下半年逐步释放。此外，随着公司门店持续扩张，公司覆盖范围、提升辐射能力进一步提升，为后续经营业绩增长奠定基础。

    　　会员运营精细化程度提高，客户粘性持续增强。公司提供慢病管理、母婴管理、药物使用指导等深度服务。截至2021 年末公司会员人数同比增长600 万，有效会员人数共计达到3000 万，同比增长25%。2021年消费1 次会员的会员同比增长3.23%。会员运营精细化程度不断提高，现有顾客关系加强的同时潜在顾客得到有效开发，公司盈利能力有望进一步提高。

    　　盈利调整与投资建议

    　　随着处方药外流带来增量市场，以及公司持续外延并购扩大市场份额，预计公司2022-2024 年实现归母净利润 9.96、12.4、15.0 亿元，分别同比增长 8%、24%、21%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。