事件

    　　公司发布2022 年半年度业绩快报

    　　8 月17 日，公司发布2022 年半年度业绩快报，实现营业收入79.65 亿元，同比增长18.85%，实现归母净利润4.18 亿元，同比下降20.16%，实现扣非后归母净利润3.98 亿元，同比下降22.32%，实现每股收益0.71 元，业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　经营环比改善，业绩符合预期

    　　2022 年上半年，公司收入端实现增长18.85%，我们估计主要由于：1）自建门店持续放量；2）本草堂并表后显著贡献营收；归母净利润同比下降20.16%，扣非后归母净利润同比下降22.32%，主要由于上半年疫情影响，四类药品存在下架情况，进店客流受限，Q2 中后段已恢复销售。

    　　2022 年Q2 单季，公司实现营业收入39.70 亿元，同比增长21.28%，环比下降0.65%；实现归母净利润2.39 亿元，同比下降9.26%，环比增长33.16%；实现扣非后归母净利润2.34 亿元，同比下降10.26%，环比增长42.52%。我们估计业绩环比改善主要由于：1）疫情管控有所放松，四类药品恢复销售，进店客流环比改善；2）新增门店速度环比放缓，新店促销费用或有下降。

    　　着眼长期增长，持续推进门店扩张

    　　2022 年上半年，公司新增门店430 家，共拥有直营连锁门店8990 家。我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩有望保持高速增长；2）从直营网络布局来看，公司在持续扩大门店布局，积极推进业务拓展，着眼未来的长期战略布局。

    　　盈利预测与投资评级

    　　上半年局部地区疫情反复，但管控措施已逐步精准化，影响有限，Q2 经营趋势较为正常；展望H2，Q3 高基数效应边际改善，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好下半年经营提速。

    　　我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为175.04 亿元、210.06 亿元和253.02 亿元，归母净利润分别为10.00 亿元、12.50 亿元和15.25 亿元，分别同比增长8.5%、25.0%和22.0%，折合EPS 分别为1.68 元/股、2.10 元/股和2.56 元/股，对应PE 为15.00X、12.00X 和9.84X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提。