本报告导读：

    　　公司收购山西思迈乐50%股份，推进门店扩张，提升山西地区市占率，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司发布公告，以1.83 亿元收购山西一心堂思迈乐50%股权，收购后持有思迈乐51%股权，收购价格对应2022 年PS 约0.8，估值较为合理。对赌协议为思迈乐2022-2023 年含税销售额分别为4.56/5.47 亿元；净利润分别为1824/2188 万元，同比增速均为20%。

    　　考虑交易尚未完成，维持2022-2024 年EPS1.77/2.16/2.65 元，维持目标价35.4 元，对应2022 年PE20X，维持增持评级。

    　　推进门店扩张，加密山西地区布局。截至2022Q1，公司在山西地区拥有门店594 家，为除云南、四川、广西外门店布局最多省份，近年来门店增长较迅速，2021 年/2022Q1 分别新增166 家/19 家，为公司省外拓展的重要省份之一。此次收购有望加密山西门店布局，增强规模效应与协同效应，进一步提升山西地区市占率。

    　　受短期疫情影响，期待业绩回归。2022Q1 业绩受疫情扰动，预计4-5 月呈环比恢复趋势。自2020H2 起，新开门店数量提升较快，新店次新店占比在2022Q1 达30.88%，处于历史高位，疫情拉长新店盈亏平衡期，预计大批新店次新店有望于2022 年进入正常利润贡献周期。

    　　推进县乡一体化店群建设，长期受益于处方外流。公司坚持“少区域高密度布局“策略，在省会级、地市级、县市级、乡镇级下沉式布局，四类型市场门店均已超过1600 家；积极布局专业药房，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%，提升公司承接处方的能力。

    　　风险提示：新冠疫情反复，并购标的整合效果不及预期风险。