事件：4月2 9 日晚，公司公布2022 年一季报，报告期内公司实现营收39.95 亿元（+16.53%），实现归母净利润1.79 亿元（-31.17%），实现扣非归母净利润1.64 亿元（-34.81%）。

    　　收入端增长较快，重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端同比下滑31%，主要系报告期内公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售。具体来看，报告期内公司因疫情防控阶段性停业的门店有500 家，因处于边境城市人流、经营品种受限制的门店有1000多家，其中部分门店自2021 年8 月以来未能恢复营业，被隔离员工630 人，涉及不定期下架“四抗”药物的门店2146 家，而因上海疫情导致商保支付和清收工作受到阻碍，对公司经营性现金流造成影响。

    　　报告期内公司实现毛利率33.76%（-3.25pct），销售/管理/财务费用率分别变动+0.49pct/-0.23pct/+0.04pct，实现净利率4.38%（-3.2pct）。

    　　门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022 年一季度，公司直营总门店数8809 家，净增加门店249 家（去年同期332家），其中新开业372 家，关闭门店5 家，搬迁门店35 家。新开门店主要集中于云南、川渝、广西、山西、海南和贵州地区，持续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600 家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。

    　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截至2021年12 月31 日，O2O 业务门店数达到8291 家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O 业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8 亿元），公司已将020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300 家。

    　　投资建议： 我们预计2022-2024 年净利润分别为10.25/13.04/15.81 亿元，对应当前股价PE 分别为12 倍、9 倍和8倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。