1Q22 收入稳定增长，净利润承压

    公司1Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为39.95/1.79/1.64 亿元，同比+16.5%/-31.2%/-34.8%，净利润承压主要由于疫情冲击。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.71/2.06/2.43 元，考虑到新冠疫情反复对公司业绩影响具有不确定性，我们给予公司2022 年17x 的PE 估值（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为19x），调整目标价至29.00 元，维持“买入”评级。

    1Q22 总体费用率稳定，毛利率降低

    公司1Q22 销售/管理/研发/财务费用率为25.09%/2.84%/0.02%/0.63%，分别同比+0.49pct/-0.21pct/-0.04pct/+0.04pct，费用率保持稳定。公司1Q22毛利率33.76%，同比-3.25pct，我们认为主要由于收购，低毛利的批发业务占比提高。

    1Q22 开店稳步推进，持续推进下沉布局

    公司1Q22 云南省内/省外分别净增加111/138 家门店。截至1Q21 末公司门店总数达8809 家，云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省1Q22末门店数量分别达5050、1141、319、874、594、406、373 家，相比2021年末分别净增加111、41、12、39、14、12、20 家。1Q22 公司持续推进市县乡下沉式一体化店群建设，乡镇级直营门店数占比达18.9%。我们预计2022 年全年公司门店净增加1000 家。

    连锁药店龙头，维持“买入”评级

    鉴于各业务收入增速各异和新冠疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.17/12.29/14.47 亿元（ 前值为11.22/13.48/15.85 亿元），同比增长10.3%/20.9%/17.7%，当前股价对应2022-2024 年PE 为12x/10x/8x，调整目标价至29.00 元（前值33.87 元），维持“买入”评级。

    风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧；疫情反弹超预期。