事项：

    近日公司发布2022 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入39.95 亿元（+16.53%），归母净利润1.79 亿元（-31.17%），扣非归母净利润1.64 亿元（-34.81%）。

    评论：

    门店增速符合预期，加大省外扩张力度。报告期末，公司拥有直营门店8809家，净增加门店298 家（其中云南省内占比为44%，川渝占比22%，其余地区占比34%），门店增速符合预期。云南省内新增门店占比低于50%，表明公司已逐渐加大川渝和省外其他地区的拓展力度。

    疫情影响Q1 业绩。报告期内，公司有近500 家门店阶段性停业；2146 家门店涉及退烧、止咳、抗病毒、抗生素四类产品下架；有1000 多家门店长期处于边境城市的疫情管控下，其中部分门店自2021 年8 月至今暂未能恢复营业；有630 名员工被隔离。

    从财务指标来看，报告期内，公司毛利率为33.76%（同比-3.25pcts），是归母净利率下降的主要原因，推测为疫情期间加大促销力度所致，期间费用率总体保持稳定。

    看好公司长远发展，给予“推荐”评级。考虑到疫情影响仍具有不确定性，我们下调公司22-24 年归母净利润预测值至10.2/12.24/14.41 亿元（22-23 年原预测值分别为11.96/14.38 亿元），同比增速为10.7%、19.9%、17.8%，对应EPS为1.71/2.05/2.42 元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2022 年15 倍目标PE，对应26 元目标价。维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情对购买力及客流的影响、线上分流的影响。