本报告导读：

    疫情影响公司短期业绩，4

    月云南及四川等重点地区边际改善，期待业绩增速回升，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评 级。公司2022Q1 收入39.95（+16.53%），归母净利润1.79亿元（-31.17%），扣非归母净利润1.64 亿元（-34.81%），业绩略低于预期。考虑疫情影响，下调2022-2024 年EPS 至1.77/2.16/2.65 元（原1.87/2.26/2.76 元）。考虑板块估值水平下降，给予2022 年PE20X，下调目标价至35.4 元，维持增持评级。

    费用率整体保持稳定。2022Q1 毛利率33.76%（同比/环比分别-3.25pct/-0.19pct），预计主要系毛利率较高的四大类药品下架、非必需品种需求减弱、批发占比提升所致，疫情好转后有望边际恢复。销售/管理/研发/财务费用率分别+0.49pct/-0.21pct/-0.04pct/+0.04pct，保持平稳。

    短期业绩受疫情影响，期待边际改善。2022Q1 公司因疫情防控阶段性停业门店近500 家（占门店总数约5.7%），涉及到四大类药品下架门店达2146 家（占门店总数约24%）。2022 年4 月云南及四川地区疫情已边际好转，疫情好转后业绩增速有望回升。

    推进门店扩张，长期受益于处方外流。截至2022Q1，公司门店总数达8809 家，Q1 新开门店298 家，仍保持较高速增长，全年战略性调整开店节奏，门店经营质量有望得到优化。巩固云南地区龙头地位，战略性发展川渝地区，2022Q1 云南/四川/重庆分别新开门店132 家/47 家/18 家，全年川渝地区门店数量有望保持快速增长。积极布局专业药房，年内双通道门店数量有望迎来较快增长，有效承接外流处方。

    风险提示：新冠疫情反复，门店扩张速度不及预期。