本报告导读：

    　　疫情影响短期业绩增速，门店扩张速度符合预期，新店次新店占比再次提升，有望贡献业绩增量，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司2021 年取得收入145.85 亿元（+15.24%），归母净利润9.21 亿元（+16.65%），扣非归母净利润8.97 亿元（+19.22%）；其中，2021Q4 取得收入40.87 亿元（+19.59%），归母净利润1.58 亿元（-15.20%）。考虑疫情影响，下调2021/2022/2023 年EPS 至1.55/1.87/2.26 元（原1.67/2.01/2.45 元），考虑近期板块估值中枢下移，给予2022 年PE22X，下调目标价至41.14 元，维持增持评级。

    　　疫情影响短期业绩增速。2021Q4 收入增速基本符合预期，主要系四川本草堂于2021 年7 月并表，且全年业绩预计符合对赌协议。2021Q4利润同比下滑，预计主要为①医保系统切换影响短期销售；②云南/四川/山西/广西等地疫情散发导致防疫政策趋严，限制四大类药品上架，公司涉及到的SKU 种类数较多，对毛利额造成约1 亿元影响。

    　　持续加大门店扩张。2021 全年门店净增1355 家至8560 家，其中Q4净新增204 家，不断夯实云南地区龙头地位，高密度市场拓展，加速布局川渝等省外地区。截至2021Q4，新店/次新店占比达到30.76%，相比2021Q3 再次提高0.8pct，在2022 年有望贡献较多业绩增量。

    　　推进多元化战略发展，有望保持稳健发展。药店龙头持续获益于集中度提升及处方外流，在提升优势地区市占率的同时，加大专业药房布局力度；加强药妆与中药配方颗粒销售，拓宽业务范围，对毛利率起到提升作用，短期疫情管控政策趋严不改公司长期发展前景。

    　　风险提示：新冠疫情反复，处方外流速度不及预期。