事项：

    　　近日，公司公布 2021 年三季报。报告期内，公司实现营业收入 104.98 亿元（同比+13.63%）；归母净利润 7.64 亿元（同比+26.45%）；扣非归母净利润7.48 亿元（同比+29.06%）。单三季度，公司实现收入 37.97 亿元（同比+18.29%）；归母净利润 2.40 亿元（同比+27.83%）；扣非归母净利润 2.36 亿元（同比+31.07%）。业绩超预期。

    　　评论：

    　　门店保持较快增长，省外增速快于省内。报告期内，公司门店总数为8356 家（较年初+ 1300 家），门店保持较快增长。分区域看，公司在四川（较年初+23.9%）、重庆（较年初+20.6%）、广西（较年初+20.8%）、山西（较年初+22.3%）、贵州（较年初+27.6%）等省市门店增速较年初均超过20%，体现公司重点发展西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展核心战略。

    　　我们认为，门店增速为公司收入端的前瞻指标，自建门店较快可能拖累当期利润，但有利于公司长期业绩稳健增长，具有积极意义。公司坚持核心区域门店高密度布局，已逐步形成城乡一体化的门店布局结构，未来发展可期。

    　　净利率小幅提升，财务指标稳健。单三季度，公司毛利率为36.83%（同比-0.55pcts），推测非药品毛利率略有提升，高毛利的中药占比提升，与低毛利的批发业务占比提升相抵消，公司毛利率总体保持稳定。销售费用率提升、所得税率下降，推测与新租赁准则带来的会计记账方式调整有关。归母净利率为6.32%（同比+0.47pcts），小幅提升，体现公司总体经营向好。

    　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司经营效率良好，线上、线下业务协调发展，我们维持公司2021-2023 年EPS 预期为1.67/2.01/2.42 元。鉴于公司现金流稳定，采用DCF 法估值，维持目标价43 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严。