事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入34.29 亿元，同比增长11.07 %；归母净利润2.61 亿元，同比增长27.28 %；扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长26.63 %；基本每股收益0.44 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　多因素影响，一季度业绩承压：2021 年Q1，公司实现营业收入34.29 亿元，同比增长11.07%；归母净利润2.61 亿元，同比增长27.28%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长26.63 %。一季度业绩承压，营收、净利润增速较2020 年各季度出现不同程度下滑，主要受到防疫物资需求减少和部分地区感冒药禁售以及就地过年的影响，预计随着公司新店、次新店业绩爬坡加速，以及门店扩张顺利进行，全年业绩有望实现高增长。

    　　门店扩张稳步推进，持续加密西南区域：截至21 年一季度末，公司拥有直营门店7,537 家，较20 年底净增加门店332 家，其中新开门店372 家，关闭5 家，搬迁门店35 家，门店扩张保持良好势头。2021 年Q1 公司在云南、四川、重庆、贵州新开门店 189、47、23、51 家，西南区域合计新开门店310 家，占新开门店总数的83.33%，公司持续加密西南优势区域。

    　　期间费用率下降，盈利能力提高：报告期内，公司期间费用率下降0.09pct 至28.24%，其中销售、管理费用率分别下降0.39pct/0.14pct 至24.6%/ 3.05%，财务费用率上升0.49pct 至0.59%，主要受新租赁会计准则影响。公司销售毛利率同比增长0.83pct 至37.01%；销售净利率同比增长0.95pct 至7.58%，公司毛利率、净利率改善估计由于21Q1 销售结构发生变化，防疫物资等低毛利非药品销售占比下滑。

    　　拥抱“互联网+”，O2O 业务快速发展：报告期内，公司开通O2O 业务门店数6,274 家，占门店总数的83.24%。O2O 业务销售额，较20 年同期增长234.89%，O2O 业务交易次数，较20 年同期增长338.74%，O2O 业务快速发展，推动电商业务整体高增长。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速超出预期。考虑到公司2021 年后将继续加速扩张步伐，维持公司2021~23 年EPS 预测为1.76/2.18/2.70 元，现价对应21~23 年PE 为24/19/15倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。