核心观点：

    　　公司发布一季报，归母净利润同比增长27.28%。公司2021 年一季度实现营业收入34.29 亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长27.28%；实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长26.63%。利润端增长明显快于收入端主要系去年同期疫情品种占比较高，但利润率相比于其他业务较低所致。今年一季度公司常规品种收入持续平稳增长态势，疫情品种收入占比下降。2021 年一季度实现毛利率37.01%，同比提升0.83pct；实现净利率7.58%，同比提升0.95pct。

    　　一季度新开门店372 家，截至一季度末公司共有门店7537 家。公司2021 年一季度新开门店372 家，搬迁及关闭门店共40 家，一季度净增门店332 家，截至Q1 末，公司共有门店7537 家，门店数持续领先同业。开店布局方面，云南省内仍占比较高，Q1 云南省内新开门店189家，占比50.8%；川渝地区共新开门店70 家，占比18.8%；广西、贵州分别新开51 家、38 家门店。预计全年新开1000 家门店目标可顺利完成。

    　　电商业务持续推进，截至一季度末O2O 业务门店数达6274 家，覆盖率达83.24%。公司加快布局现有门店网点O2O 业务就近配送模式，着重推进私域流量建设，即一心到家O2O 自营业务，2021 年Q1 电商业务总销售同比增长113.57%，O2O 业务销售额同比增长234.89%。

    　　预计21-23 年业绩分别为1.72 元/股、2.15 元/股、2.63 元/股，对应PE24.40x/19.53x/15.94x。参考公司业绩成长性及可比公司估值，我们认为适合给予公司21 年28 倍的PE 估值，对应合理价值48.16 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。全国扩张后的管理风险；集采等政策风险对公司利润率造成不利影响的风险；处方外流进展不达预期导致公司业绩不达预期的风险。