Q4业绩 超预期，利润端高增速。一心堂公布2020年年报。报告期内，实现营业收入126.56 亿元（同比+20.78%）；实现归属于母公司的净利润7.90亿元（同比+30.81%）；实现扣非归母公司净利润7.53 亿元（同比+27.43%）；实现经营活动产生的现金流量净额10.33 亿元（同比+5.09%）。若剔除股权激励费用3238.93 万元，全年归母净利润增速约36%。单季度看，第四季度实现营业收入34.18 亿元（同比+21.29%）；实现归属于母公司的净利润1.86 亿元（同比+55.07%）；实现扣非归母公司净利润1.73 亿元（同比+53.98%）。

    　　中药业务边际改善，全年贡献约3.02%收入增速。报告期内中药收入11.22亿元（同比+39.26%），约贡献3.02%收入增速。

    　　省外扩张稳步推进，盈利边际改善。2020 末全年公司直营门店7205 家，净增939 家。其中重点川渝地区门店数合计1154 家，占公司门店数16%。

    　　川渝地区收入有望近20 亿，约占公司收入比16%；川渝地区利润端大幅扭亏，成都子公司实现扭亏为盈，盈利能力明显改善。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.68 元、2.12 元和2.62 元，对应2021 年3 月15 日的股价的PE 分别为23.33X、18.53X 和14.95X。

    　　给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：政策变动风险，省外扩张整合不及预期。