事件：

    　　公司发布2020 年报，2020 年实现营业收入126.56 亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90 亿元，同比增长30.81%；扣非归母净利润为7.53 亿元，同比增长27.43%。基本每股收益1.38 元。

    　　公司发布2020 年利润分配预案，拟以2020 年12 月31 日的公司总股595,312,525股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    　　点评：

    　　公司2020 年业绩兑现，归母净利润增速明显，符合市场预期：2020 年公司实现营业收入126.56 亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90 亿元，同比增长30.81%。

    　　短期看，2020 年业绩受疫情催化，同时受益于药店行业集中度提升，以及大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面的优势。长期看，公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务，拥抱“互联网+”，随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。

    　　开店速度加快，大力深耕优势区域：截至2020 年底，公司共拥有直营连锁门店7,205家，较2019 年新增939 家，其中新开门店1,155 家，关闭49 家，搬迁门店167家，超过800 家新开门店规划，开店速度较过去有所提升。公司大力开拓外部市场，云南省外新开门店数占比48.57%，其中川渝地区新开门店220 家，广西省新开门店124 家，贵州省新开门店80 家，公司持续深耕西南优势区域。

    　　中药全产业链布局，收入占比持续提升：报告期内，中药销售实现营收11.21 亿元，同比增长39.26%，销售占比8.86%，主要由于公司加大了中药品类的推广力度。

    　　公司已初步完成中药产业链的全布局，截至2020 年底，公司取得609 个配方颗粒项目品种批件，随着中药产能产值进一步提升，未来销售占比有望持续提升。

    　　电商业务蓬勃发展，O2O 业务门店覆盖广：公司2020 年电商业务总销售1.97 亿元，较2019 年的0.73 亿元，增长170%。电商业务受益于疫情推动，此外公司重视电商O2O 业务发展，信息化团队组织实施自营O2O 业务平台的搭建并与主流电商平台对接合作，全面推动电商系统的建设与开发，线下开通O2O 业务门店4,816 家，已覆盖10 个省份和直辖市，O2O 业务省会及直辖市、地级市、县市级、乡镇级销售额占比分别达到54.96%/32.17%/11.45%/1.41%。

    　　布局“药店+诊所”业务新模式，远程审方业务持续深入：以诊疗为入口，前沿布局“药店+诊所”业务模式，有望为公司带来新的业绩增长点，截至2020 年底，公司有6 家诊所类型业务机构，其中专业诊所3 家、健康生活馆1 家、卫生服务中心及服务站2 家。公司于2019 年6 月1 日成立远程药事服务部，正式开展推行“互联网+药学服务”远程专业化服务，远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等，2020 年全年线上+线下审方突破1600 万单，月均审方135.23 万单。

    　　会员客单价稳健增长，重视慢病药房发展：2020 年公司会员客单价为99.64 元，较2018 年的89.28 元，增长11.60%。同时，会员客单价为非会员客单价的2.57倍。此外，公司重视慢病药房发展，开通各类慢病医保支付门店646 家，较2019年增加169 家。慢病医保门店对门店整体销售贡献率为12.72%，单店最高贡献率达到81.16 %，慢病医保客单价远高于门店整体客单价水平，达到481.12 元。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速超出预期。考虑到公司2021 年后将继续加速扩张步伐，上调公司2021~22 年EPS 预测为1.76（+0.06）/2.18（+0.06）元，给予公司2023 年EPS预测为2.70 元，现价对应21~23 年PE 为22/18/15 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期