事件

    　　2021 年3 月15 日，公司公告2020 年年度报告：公司2020 年全年实现营业总收入126.57 亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润7.90 亿元，同比增长30.81%；实现扣非归母净利润7.53 亿元，同比增长27.43%。

    　　国元观点：

    　　全年业绩加速增长，股权激励初现成效

    　　根据报告，公司2020 年全年实现营收126.57 亿元（+20.78%），实现归母净利润7.90 亿元（+30.81%），实现扣非归母净利润7.53 亿元（+27.43%），毛利率35.82%（-0.41 pct），全年业绩实现加速增长，公司2020 年3 月制定的激励计划顺利完成，股权激励初现成效。报告期内，公司销售费用率为24.11%（-2.94 pct），费用率显著下降。

    　　门店扩张重新发力，坚持深耕重点区域战略

    　　公司门店扩张重新发力，截止2020 年12 月31 日，公司共拥有直营连锁门店7205 家，全年门店净增加939 家，同比增长14.99%。坚持深耕重点区域战略，大本营云南截至报告期末共有门店4284 家，净增464 家，同比增长12.15%，川渝地区截至报告期末门店总数达1154 家（+19.46%），云南以外多个重点区域扩张加速，公司有望在新的重点区域复制云南的成功。

    　　电商业务布局顺利，积极迎接互联网化

    　　公司通依托互联网平台结合自身门店网点优势及品牌影响力，积极推动电商业务发展，包括自建O2O 一心到家平台以及与美团、饿了么、京东等主流电商平台建立合作。截止2020 年12 月31 日，公司O2O 业务门店数达到4816 家，覆盖率达66.84%，公司自营的一心到家平台成为公司O2O业务主力军。公司2020 年全年电商业务销售总额达1.97 亿元，为2019年的2.7 倍。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023 年实现收入151.65/182.25/221.19 亿元，归母净利润9.43/11.48/13.96 亿元，对应每股收益为1.58/1.93/2.35 元/股，对应当前股价PE 分别为25/20/17 倍，维持公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示

    　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件