核心观点

    　　踏出云南，坐稳西部地区药店第一把交椅。公司起家于云南地区，是云南省零售药店行业的绝对龙头企业，目前在云南地区各县市乃至乡镇均有业务布局，下沉市场渗透深入；公司异地扩张的历史可以追溯到 2004 年，彼时已经成为云南省零售药店领军企业，随后逐步进入四川、广西、重庆、贵州等省份，业务布局主要在我国西南与华南地区，截止 2020Q3，公司共有直营门店 6911 家，为上市零售药店中经营门店数量最多的公司。

    　　异地扩张能力强，川渝地区打开成长天花板。通过仔细梳理公司异地扩张的成果，实在不可谓不优秀，目前公司在川渝地区直营门店数量已达 1084 家，单四川地区员工数量已超过 1200 人，本土化团队建设成果显著，并正在新建 18000 平米的物流仓储基地，预计在 2022 年将成为川渝地区第一大品牌，并再造一个类似于云南省的优势区域；公司在广西省门店数量已接近本土龙头桂中大药房，预计在 2021-2022 年实现超越，在海南省市占率排名第一，且销售规模远超第二名；公司在贵州、山西等省份也保持了较快的直营门店数量扩张，也积极开展加盟业务建立品牌效应，并在当地的市占率也都处于前三的水平。公司在上述几个省份业务布局均十分优秀，异地经营整合的阵痛期也逐步过去，开花结果指日可待。

    　　经营管理再上台阶，保证扩张红利释放。2019 年，公司管理层经历了较大的调整，随着新管理层的上任管理水平再上一个台阶，从指标方面看，公司应付账款周转率下降、应收账款周转率上升，对上下游议价能力均有改善，2020Q3 营业周期为 123.73 天，较去年同期下降 8.84 天，资产运营效率也有明显提升，公司稳扎稳打坐实经营，以保障扩张红利能够充分释放。

    　　财务预测与投资建议

    　　公司是西部地区零售药店龙头企业，预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.32 元、1.59 元、1.91 元，根据可比公司，给予 2021 年估值 31 倍，对应目标价 49.29 元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期