投资要点

    　　24H1 公司收入有所下滑主要系终端需求疲软所致，但是盈利端修复明显。公司2024 年上半年食品业务占比快速提升，未来将继续通过调整整体收入结构，提升食品板块的收入占比，提升整体盈利能力。

    　　2024H1 收入下滑，利润持续修复

    　　2024H1 公司实现收入50.44 亿元，同比-25.01%；实现归母净利润0.58 亿元，扭亏为赢；2024Q2 公司实现收入25.21 亿元，同比-22.42%；实现归母净利润0.28亿元，扭亏为盈，业绩符合市场预期。

    　　食品板块收入占比持续提升，增速放缓主要系终端需求疲软影响1）养殖板块目前已经实现盈利，主要系生物销售均价相较去年同期上升，但养殖成本下降；2）屠宰板块24H1 实现收入39 亿元，同比下滑17%，公司持续进行产能优化和渠道结构调整，但受到终端需求疲软影响，2024H1 年生猪屠宰能力达到1500 万头，屠宰量和鲜品销量寻有所下滑，其中屠宰量为246.84 万头，同比下滑24.56%；冻品受益于猪价回升已经实现盈利。3）食品板块24H1 收入占比持续提升，实现收入10.82 亿元，同比增长0.39%，占比提升至21.45%；其中预制菜业务实现9.73 亿元，同比增长1.12%。收入增速有所放缓主要系终端消费疲软，餐饮渠道部分客户需求受到影响；与此同时，餐饮门店的促销降价使得公司的销价降低。

    　　毛利率同比提升，利润率持续修复

    　　公司2024H1 毛利率为4.98%，同比+5.94pct；2024Q2 毛利率为3.84%。毛利率提升明显主要系公司持续提升食品业务半成品和成品菜的占比，同时叠加成本端的优化和工艺的改进，使得食品业务毛利率持续提升。

    　　2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/2.26%/0.06%/0.82%，同比分别-0.05pct/+0.27pct/ -0.01pct/+0.38pct。2024Q2 公司分别为0.89%/2.01%/0.03%/0.85%，同比分别-0.25pct/-0.10pct/-0.05pct/+0.30pct。

    　　2024H1 净利率1.26%，同比+11.19pct；2024Q2 净利率1.34%，同比扭亏为赢。

    　　调整此前盈利预测，维持买入评级

    　　考虑到当前猪价回升以及养殖板块实现盈利，公司盈利能力得到修复，我们上调此前盈利预测。预计2024-2026 年收入分别为144.74/161.02/181.59 亿元，同比分别为8.67%、11.25%、12.77%；归母净利润分别为1.06、2.11、2.78 亿元，同比分别为扭亏为盈/99.49%/31.81%。预计24-26 年EPS 分别为0.10、0.20、0.26元，对应PE 分别为66/33/25 倍。

    　　风险提示：原材料价格提升、生猪价格波动、终端需求疲软