事件概述

    　　公司24H1 实现营业收入50.44 亿元，同比-25.01%，归母净利润0.58 亿元，去年同期为-6.24 亿元，扣非归母净利润0.56 亿元，去年同期为-4.64 亿元。据此推算，公司24Q2 实现营业收入25.21 亿元，同比-22.42%，归母净利润0.28 亿元，去年同期为-6.46 亿元，扣非归母净利润0.26 亿元，去年同期为-4.87 亿元。

    　　公司业绩符合前期预告，24H1 实现扭亏为盈。

    　　分析判断:

    　　屠宰业务盈利水平提升，食品业务保持平稳

    　　分业务来看，公司24H1 屠宰行业/食品行业/进口贸易/其他业务分别实现营收39.01/10.82/0.18/0.44 亿元，分别同比-17.04%/+0.39%/-97.25%/-85.58%。其中屠宰业务受制于终端需求疲软，收入端有所下降，但公司对产能和渠道结构进行优化，毛利率提升2.56pct 至2.80%，同时为食品板块提供有力支撑；食品板块在消费疲软的背景下，持续推动大客户业务增长，整体规模维持平稳，营收比例由23H1 的16.02%提升至21.45%。

    　　进口贸易/其他业务下滑较多，我们预计主因公司聚焦食品主业，对相关板块进行战略收缩。

    　　结构优化+生猪价格带动，公司同比扭亏为盈成本端来看，公司24H1/24Q2 毛利率分别为5%/3.8%，分别同比+5.9%/+10.8%，提升均较为明显。我们认为一方面由于养殖业务积极调整，同时生猪价格回暖带动，另一方面毛利率较高的食品业务占比提升带动毛利率提升。费用端来看，公司24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.3%/0.1%/0.8%，分别同比-0.1/+0.3/持平/+0.4pct；其中24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.0%/0.1%/0.9%，分别同比-0.3/-0.1/-0.1/+0.3pct，公司整体费用率水平保持稳定。利润端来看，公司24H1/24Q2 归母净利润率分别为1.2%/1.1%，分别同比+10.4/+21.0pct，同比实现扭亏为盈。剔除23Q2 公司大额生物资产处置损失和资产减值计提影响，公司盈利能力同比提升（23Q2 归母净利润率1.0%，24Q2 同比提升约0.1pct）。

    　　公司战略有序推进，关注食品板块成长

    　　公司前期披露经营战略，分别对养殖板块、屠宰板块和食品板块进行定位。从24H1 公司财务及业务数据来看，即使受到消费环境疲软的扰动，公司前期制定的战略仍得到有序推进。我们认为公司三大业务定位明确，在养殖与屠宰为“两翼”、食品为主体的战略下，应着重关注食品板块的成长性。根据公司投资者关系记录表披露，公司上半年食品板块继续推进以B 端为主、C 端为辅，全渠道发力的策略。在大B 端，继续固老开新，转化新客户，储备潜在大客户；在中小B 端，公司持续培育核心经销商，通过加强与核心经销商合作，不断开发新渠道；在C 端，公司利用已有华东区域市场，继续开发网点，进行渠道下沉。我们认为公司具备上游布局完善、B 端基础好等优势，有望在市场逐步规范的背景下获得更多份额。

    　　投资建议

    　　根据公司最新财务数据， 我们将公司24-26 年营收为137.22/150.18/167.32 亿元的预测下调至103.41/113.43/126.89 亿元；将24-26 年EPS 为0.03/0.09/0.28 元的预测上调至0.12/0.20/0.29 元，对应9月3 日收盘价6.51 元/股，PE 分别为53/33/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　猪价波动风险、消费不及预期风险、食品板块开拓不及预期风险。