事件：公司披露2024 年半年度业绩：24 年H1 公司实现营收50.44 亿元，同比-25.01%；归母净利润0.58 亿元，扣非归母净利润0.56 亿元，实现扭亏为盈。其中，24Q2 营收25.21 亿元，同比-22.42%；归母净利润0.28 亿元，扣非归母净利润0.26 亿元，实现扭亏为盈。

    需求乏力影响食品主体增长，鲜冻肉等两翼业务持续调整结构分产品看，H1 鲜冻肉、熟食制品、预制食品、进口贸易、其他产品营收分别同比-17.04%/-5.72%/+1.12%/-97.25%/-85.58%；其中，公司预制食品业务受终端需求不足、消费降级等影响，整体销售价格承压、营收降速，而传统肉制品同样受消费低迷影响，收入同比小幅下滑；而屠宰鲜冻肉业务持续调整结构，H1 屠宰量、头均价分别同比-24.56%/+9.96%。分客户看，B 端部分大客户H1 增速约20%，而中小B 由于需求发力、增速放缓，C 端方面，H1 线上销售收入同比增长超20%。分区域看，公司H1 山东省内、华东其他地区、华中、华北、华南、东北、西南、西北及其他地区营收同比-26.63%/-31.73%/-24.66%/-19.57%/-42.04%/-2.88%/+16.28%/-57.18%。

    业务结构优化、成本费用改善驱动公司盈利能力持续回升盈利方面，Q2 公司毛利率为3.84%；其中，H1 食品业务毛利率为12.58%，同比+3.43pct（H1 预制食品毛利率提升3.22pct），主要系业务结构优化叠加成本端改善，包括公司持续提升半成品菜和成品菜的结构占比，采用新工艺降低成本等；而冻品受益于猪价回升，H1 毛利率同比提升2.56pct至2.8%。费用端有所下降，Q2 四项费率合计同比-0.11pct，同期销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.25/-0.1/-0.05/+0.3pct；此外，Q2 公司归母净利率为1.10%，同期公司扣非归母净利率为1.02%。

    食品主业进一步聚焦，盈利能力持续改善

    首先，24H1 公司经过战略聚焦及围绕利润为核心，已实现扭亏为盈，预计H2 进一步聚焦食品主业，其中预制菜业务在旺季追赶全年25 亿目标，包括获取大B 存量份额同时固老开新（西餐类大B 在H1 营收增速约20%，销量增速30%+，火锅食材类收入增速20%+）、培育面向中小B 的核心经销商、C 端在华东做渠道下沉同时强化线上渠道开发。产品端，公司围绕大单品战略持续开发新品、拓宽场景，其中烤肠类H1 销售同增约20%。

    最后，伴随业务结构优化、降本增效，公司全年盈利持续改善可期。

    盈利预测与投资建议:由于公司Q2 盈利能力回升明显，故上调公司24年归母净利润，而中期来看需求不足导致25-26 年业绩预测下调，整体24-26年归母净利润分别为1.26/2.04/2.49 亿元（前值为1.1/2.28/3.05），分别同比+108%/+62%/+22%；故维持“持有”评级。

    风险提示

    食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等