主营毛利率提升，24Q2 经营性现金流转正

    得益于猪价回暖及公司调优产能及渠道结构、成本管控、产品创新等举措，公司24H1 屠宰、食品毛利率提升、归母净利润扭亏、Q2 经营性现金流大幅增长。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为1.77/2.07/2.44亿元。屠宰业务2024 年或实现盈利1.76 亿元，参考可比公司估值均值12XPE，考虑到公司经营壁垒深厚，给予公司24 年20XPE，对应市值35.2亿元；预计公司24 年预制菜业务营业收入为23.4 亿元，参考可比公司估值均值1.9XPS，给予公司24 年2.05XPS，对应市值47.97 亿元。合计目标市值83.2 亿元，对应目标价7.71 元，给予“增持”评级。

    屠宰&食品毛利率提升，养猪盈利，24H1 同比扭亏2024H1 实现营收50.44 亿元（yoy-25.01%），归母净利5815 万元（同比扭亏）。其中24Q2 实现营收25.21 亿元（yoy-22.42%，qoq-0.09%），归母净利2780 万元（同比扭亏，qoq-8.39%）。公司24H1 归母净利润同比扭亏，主要系养猪业务盈利叠加公司屠宰、食品毛利率提升带来：1）屠宰：24H1实现营收39 亿元，同比-17%，其中屠宰量同比下降17%，但毛利率在公司调优产能及渠道结构带动下同比+2.6%；2）养猪业务在猪价上行及公司成本下降带动下实现盈利；3）食品：24H1 实现营收9.7 亿元，同比+0.4%，毛利率12.6%、同比+3.43pct。24H1 公司资产减值冲回0.3 亿元（去年同期-1.9 亿元）

    经营性现金流转正，资产负债率环比下降

    得益于猪价回暖，以及公司持续推进成本管控、渠道结构优化等管理改善措施，公司资产负债表实现修复。截至24Q2 末，公司资产负债率达71.0%，较24Q1 末下降0.84pct；流动负债占比67.6%、较24Q1 小幅下调0.2pct。

    同时公司24Q2 经营性现金流净额高达3.63 亿元，为自23Q1 以来的首次转正。展望Q3，考虑到23Q4 能繁母猪存栏持续加速去化，2-5 月全国新生仔猪数基本平稳，且今年二育/压栏一直偏谨慎、国内冻肉库存已持续下降至低位，我们认为24Q3 猪肉供给压力或偏低，高猪价或仍有一定支撑、有望推动公司盈利改善，资产负债表进一步修复。

    预制菜战略行稳致远，24H1 线上渠道销售额增长明显公司把预制菜确认为核心业务，围绕肥肠、烤肠、小酥肉等核心单品进行推广，加快B 端客户的横向及纵向延伸。24H1 食品业务占主营比重由23H1的16.0%提升至24H1 的21.5%。公司加速开拓线上渠道，依托京东、抖音等10 余个线上平台进行销售。24H1 线上销售额同比+21%。

    风险提示：生猪产能恢复度不及预期/非洲猪瘟疫情风险/食品安全风险等。