投资要点

    　　2023 年公司业绩仍在恢复，24Q1 收入略有下降，利润有所增长2023 年公司实现收入133.18 亿元，同比-17.36%；实现归母净利润-15.38 亿元，同比-2141%。23Q4 实现收入32.12 亿元，同比-31.13%；实现归母净利润-8.90 亿元，同比-3512%。

    　　24Q1 实现收入为25.23 亿元，同比下降27.43%；实现归母净利润3035 万元，同比增长43.24%。

    　　2023 年公司食品板块实现收入22.23 亿元同比增长34.60%，占比提升至16.69%；其中预制食品业务实现收入19.84 亿元，同比增长50.94%；生猪屠宰及养殖业务作为食品业务的战略支撑，整体规模保持稳步增长。2023 年公司累计屠宰生猪643.54 万头，同比增长9.19%，生猪出栏量为65 万头，同比增长29.6%。

    　　渠道来看，公司在坚持以B 端为主，C 端为辅，实现全渠道覆盖的策略，持续推进织网计划，扩大经销商数量。截止2023 年末，公司已累计开发预制食品经销商超过1,300 家，预制食品流通市场山东区域全年销量同比增长38%。同时公司持续深耕京东、抖音等优势平台业务，优化天猫、拼多多、视频号等运营模式，并依托美团、拼多多等头部平台，进一步提升线上产品销售规模。其中，公司京东平台销售额约为9,300 万元，同比增长6.79%，抖音销售约2,000 万元，同比增长319.93%；拼多多销售约1,600 万元，同比增长81.33%。

    　　猪价波动对于公司毛净利率产生一定影响，24Q1 毛净利率均有提升2023 年公司毛利率为-1.58%，同比下降5.61pct；24Q1 实现毛利率为6.12%，同比提升1.45pct；主要系猪价波动对公司毛利率影响较大。

    　　2023 年公司净利率为-11.14%，同比下降11.76pct；24Q1 公司净利率为1.18%，同比+0.12pct。

    　　维持买入评级，略调整此前盈利预测

    　　考虑到公司传统业务板块受到毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌的影响，并叠加疫病影响，导致公司2023 年传统业务板块造成较大亏损；同时公司贸易板块业务根据战略持续缩减，亏损较大；同时由于猪价影响，公司的存货和生物资产计提减值，24 年公司将以扭亏为目标，由此我们略下调此前盈利预测。我们预计24-26 年实现收入分别为144.74/161.02/181.59 亿元，同比增长分别为8.67%、11.25%、12.77%；实现归母净利润分别为0.59、2.33、3.66 亿元，对应PE 分别为152/39/25 倍。

    　　风险提示：猪价波动风险、终端需求疲软、渠道拓展不及预期。