养殖亏损拖累2023 年净利表现，2024Q1 盈利环比扭亏、同比增长养殖亏损拖累公司2023 年净利，公司业务结构优化带动下2024Q1 归母净利润同比+43%。考虑到猪肉消费及猪价运行偏弱，我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.77、2.07 亿元（前值2.44、3.99 亿元），并新增2026 年盈利预测为2.44 亿元。采用分部估值法，给予2024 年目标市值83.2 亿元，对应目标价7.71 元，给予“增持”评级。

    　　养殖亏损拖累2023 年净利表现，预制菜业务高速增长公司2023 年实现营业收入133 亿元，同比-17.4%；实现归母净利润-15.4亿元，同比转亏。主要原因系养殖亏损拖累，叠加公司计提信用减值及资产减值损失4.9 亿元。具体：1）屠宰：2023 年实现收入96.3 亿元，同比-20%，毛利率同比-2.21pct，或主要系较低猪价影响、冻肉毛利率下滑；2）预制菜：营收19.8 亿元，同比+51%，或主要系大单品及全渠道覆盖战略奏效；3）养殖：2023 年出栏生猪65 万头，同比+29.6%，受制于较低猪价，公司23 年养殖业务亏损。

    　　23Q4 业绩表现欠佳，24Q1 盈利边际改善

    　　细拆来看，公司23Q4 实现营业收入32 亿元，同比-31%；实现归母净利润-8.9 亿元，同比转亏、环比增亏。23Q4 业绩表现欠佳，原因：1）猪价较低影响下毛利率同比-12.2pct；2）计提资产减值损失2.65 亿元；3）所得税及少数股东损益合计1.64 亿元，明显高于过往季度。公司于2024Q1 严格控制养殖规模，优化猪群结构及业务结构，淘汰掉部分生产性生物资产及部分经营不佳的屠宰厂。24Q1 公司营业收入同比-27.4%，同时营业成本同比下降28.5%。公司毛利率水平优化（同比+1.4pct），叠加公司资产减值损失冲回（同比+469 万元）及资产处置收益增加（同比+600 万元），公司24Q1实现归母净利润3035 万元，同比+43%。

    　　目标价7.71 元，给予“增持”评级

    　　我们下调公司2024、2025 年盈利预测至1.77、2.07 亿元（前值2.44、3.99亿元），并新增2026 年盈利预测为2.44 亿元。预计公司屠宰业务2024 年实现归母净利润1.76 亿元，参考可比公司估值均值18X PE，考虑到公司经营壁垒深厚，给予公司24 年20XPE，对应市值35.2 亿元；预计公司24年预制菜业务营业收入为23.4 亿元，参考可比公司估值均值2.05X PS，给予公司24 年2.05X PS，对应市值47.97 亿元。合计目标市值83.2 亿元，对应目标价7.71 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求，猪价波动风险等。