2023H1 年归母净利润-6.24 亿元，同比转亏

    8 月30 日公司发布23 年中报：23H1 营业收入67.26 亿元，yoy-1.30%，归母净亏损6.24 亿元，同比转亏（去年同期盈利0.36 亿元）。23Q2 营业收入32.50 亿元，yoy-6.48%，归母净利-6.46 亿元，同比转亏。由于23 年上半年猪价持续低迷拖累公司业绩，且公司进行信用减值、资产减值，因此下调23 年业绩预测，同时，考虑到公司养殖业务盈利不确定性，食品业务竞争激烈，我们下调公司养殖、食品业务毛利率，相应下调公司24-25 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为-0.17、0.23、0.37 元，BVPS 分别为2.91、3.07、3.38 元。由于今年养殖业务、资产计提拖累业绩，因此采用PB 估值以反映公司预制菜的快速增长，参考可比公司23 年3.7 倍PB 估值，我们给予公司23 年3.7 倍PE，目标价10.77 元，维持“买入”评级。

    养殖+减值拖累业绩，预制菜收入增速快

    公司23H1 亏损较大，主要原因为猪价较低，养殖业务亏损，叠加信用减值+资产减值计提3.6 亿元。1）屠宰：上半年收入47.02 亿元，毛利率0.24%，同减2.19pct，主要为猪价较低，冻肉毛利率出现大幅下降；2）预制菜：上半年收入9.62 亿元，同增89.42%，或主要受益于公司B 端贡献增量，毛利率7.97%，同增0.2pct；3）熟食：收入1.16 亿元，同比-32.3%，原因或为公司产品结构与战略重心的调整；4）养殖：公司控制出栏量，但受限于较低的猪价，养殖业务出现亏损。费用率方面，公司上半年销售/管理/财务费用率分别为1.18%/1.98%/0.45%，同比分别-0.13/+0.11/+0.07pct。

    预制菜战略稳步推进，“三位一体”提升产品研发公司把预制菜确立为核心业务，围绕肥肠、烤肠、酥肉、培根等核心单品推广，加快B 端客户的横向和纵向延伸。同时，公司基于原材料优势、持续迭代的成熟工艺、创新定制化产品经验，不断复制大B 客户的优秀经验到中小B 客户中，有望实现B 端客户销量的迅速增长。产品研发方面，公司立足山东、上海、四川三大国内领先的食品研发中心，形成“三位一体”的研发格局，并与中国农业科学院质量标准与检测技术研究所、西华大学、山东农业大学等科研院所合作，不断提升产品力。

    目标价10.77 元，维持“买入”评级

    我们预计公司23-25 年归母净利润分别为-1.82、2.44、3.99 亿元（前值2.79、3.86、5.62），对应EPS 分别为-0.17、0.23、0.37 元，目标价10.77 元（前值11.44 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求，猪价波动风险等。