公司为生猪屠宰头部企业且实现全产业链布局，2021 年宣布转型聚焦发展预制菜。预制菜行业具备长期成长潜力，目前竞争格局高度分散，原料类企业经过充分竞争后望脱颖而出。公司既有业务可从原材料、生产基地、渠道等方面为预制菜多维赋能，预制菜拓展思路清晰，未来预制菜业务望稳步推进。

    生猪屠宰头部企业，转型聚焦预制菜。公司起家于对日食品出口，随后成长为生猪屠宰龙头之一，并为养殖、屠宰、肉制品加工等全产业链布局，深耕行业二十余年。2019 年蓝润发展通过三次股权转让正式成为公司控股股东。2021年公司宣布“一体两翼”发展战略，基于养殖和屠宰业务形成的原材料成本优势，聚焦发展预制菜业务。

    万亿预制百家争鸣，原料类企业长期望脱颖而出。预制菜通过工业化批量生产不同熟制程度菜肴，针对解决B/C 端烹饪痛点，B 端已先行渗透20 余年，C 端经疫情催化后迎来快速发展。从日本看，其人均预制菜消费量从1961 年0.1kg提升至2021 年23.1kg，其中B 端随餐饮起伏先行放量，C 端在便捷化需求下长期稳增。2021 年我国广义/狭义预制菜规模3500 亿/2200 亿元，狭义预制菜中B/C 端规模约1800 亿/400 亿元，我们预计2031 年广义/狭义预制菜规模望达9999 亿/7903 亿元，均保持双位数复合增速，各细分品类处于不同发展周期。

    目前狭义预制菜高度分散，数万参与者竞争，龙头份额不足1%，六类参与者在产业链不同环节各具优势。预制菜核心竞争力在于“好吃、便捷、不贵”，参考海外预制菜龙头企业背景，原料类企业望经过长期竞争、整合后望成为行业头部参与者。

    既有业务具备优势，望从多维赋能预制菜快速发展。公司当前核心业务为屠宰业务对应的鲜冻肉，2021 年生猪屠宰量为641 万头，位居行业前列，公司宣布未来生猪屠宰产能规划为1500 万头，生猪养殖规划约为屠宰产能10%，现有业务可从以下三方面赋能预制菜发展。1)原料维度：预制菜原材料占比超80%，且生猪价格波动较大，公司望凭借上游布局铸造产品性价比优势。2)全国化布局维度：公司已在全国多个地区布局12 个生猪屠宰基地，预制菜生产基地布局同步完善，2021 年食品产能为15.5 万吨，17.5 万吨在建产能预计将于2023 年投产。3)渠道维度：公司拥有多年大B 服务经验，与超过1000 家知名餐饮企业达成合作，2021 年末拥有8500 家经销商，其中20%~30%具备经营预制菜条件。

    预制菜拓展思路清晰，聚焦B 端稳步推进。2021 年公司预制菜实现收入11.8亿元，同增4.7%，产品包括预制食材/预制半成品/预制成品三类，2021 年收入占比分别为31%/57%/11%，合计SKU 超过1000 种。同时公司已在山东、四川、上海三地设置研发中心，满足不同地域、不同客户类型差异化产品需求，2021 年上市新品总产能超过2 万吨，储备产品超100 款。目前公司预制菜业务拥有约2100 名经销商，下游以较为擅长的B 端为主，2021 年大B/中小B/C 端占预制菜收入比例分别为60%/30%10%；公司制定了层层递进的渠道推广方式，在现有业务充分赋能、清晰的拓展思路下，未来预制菜业务望稳步推进。

    风险因素：生猪价格大幅波动风险；局部疫情反复超预期；预制菜业务拓展不及预期；市场竞争大幅加剧；食品安全风险。

    盈利预测：预计公司2022/2023/2024 年收入分别为164.6 亿/201.3 亿/238.2 亿元，同比-15.6%/+22.3%/+18.3%；2022/2023/2024 年净利润分别为0.7 亿/1.8亿/3.6 亿元，其中2022 年实现扭亏为盈，2023/2024 年分别增长167.7%/97.2%。

    全产业链企业布局下，公司现有业务望从多个维度赋能预制菜发展，助力公司完成业务转型、平抑业绩周期性波动，建议重点关注公司预制菜业务拓展进展。