事件：公司披露2022 年三季报，前三季度公司实现收入114.52 亿元，同比-26.25%；实现归母净利润0.49 亿元，同比-84.96%；其中，三季度实现营业收入46.37 亿元，同比-5.89%，实现归母净利润0.13 亿元，同比-33.87%。

    业绩环比改善，预制菜板块增长可期。公司前三季度实现营业收入114.52亿元，同比减少26.25%；其中,Q1/Q2/Q3 分别实现33.40/34.75/46.37 亿元，同比减少45.67%/21.95%/5.89%。Q3 环比改善主要系：1）公司大力拓展渠道端，通过让利中小B 经销商等措施，大B 客户三季度同比增长20%以上，中小B 也实现了快速开拓；2）公司新品研发提速，产品品类不断扩展，部分新品已经实现了千万级的收入；3）随着6 月底以来猪价快速上涨，养殖板块已扭亏为盈，低价入库的冻品释放了部分利润。公司食品板块前三季度营收11.70 亿元，主营占比超过10%，其中预制菜收入约9 亿元，单Q3 增长约4 亿元，增长可期。

    公司前三季度实现归母净利0.49 亿元，同比减少84.96%；其中，Q1/Q2/Q3分别实现0.23/0.13/0.13 亿元，同比减少89.07%/86.39%/33.87%。三季度公司毛利率为3.13%，较去年同期下降0.01pct，我们预计随着食品业务的持续铺开，公司的盈利能力有望提升，进而改善公司整体基本面。公司Q3销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.99%/1.43%/0.04% ， 同比-0.41/+0.35/+0.00pct。公司Q3 实现净利率0.08%，同比增加0.06pct。

    “肉品+食品”双轮驱动，破圈进化值得期待。长期来看，公司采取BC 兼顾的总体策略，提出“一体两翼”总体发展战略。未来，公司将继续凭借低原料成本、精细加工以及大B 端客户沉淀等优势布局更高附加值、更为广阔的预制菜业务。人才管理方面，公司坚持市场化考核与激励机制，并引进行业高端人才来完善食品业务团队。通过多管齐下的战略部署，我们认为公司预制菜业务具有较高的成功率，且成功放量后预计将大幅改善公司盈利结构，实现去周期化，并带来短期业绩弹性以及长期增长稳定性。

    盈利预测：由于资本公积及股本变动，我们调整公司盈利预测，预计公司22-24 年实现营收178.33/215.77/251.46 亿元， 同比-8.60%/+20.99%/+16.54%，实现归母净利润0.72/1.85/3.80 亿元，同比增长110.95%/157.04%/105.05%（前值111.08%/155.69%/104.30%），维持“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险