事件：公司发布2022年三季报，2022 前三季度营业收入114.5亿元（-26.2%），归母净利润0.5 亿元（-85.0%），扣非归母净利润0.9亿元（-73.8%）。2022Q3 营业收入46.4 亿元（-5.9%），归母净利润0.1 亿元（-33.9%），扣非归母净利润0.0 亿元（-101.6%）。

    点评：

    收入分析：B 端市场逐步恢复，Q3 环比改善显著。2022Q1-3 公司营收增速分别为-45.7%，-22%，-5.9%。Q3 环比Q2 显著改善主要系a）大力拓展渠道端，线上线下市场稳步增长；b）新品研发提速，产品品类不断扩展；c）猪价快速上涨，养殖板块扭亏为盈，低价入库冻品释放一定利润。整体来看B 端市场逐步恢复，Q3 大B 客户同比增长20%以上，中小B 端自9 月后进入旺季，产品排车进货明显旺盛。线上渠道表现较好，生食以及熟食电商都实现较快增速。

    本费利分析：前三季度盈利能力下降主要系牺牲部分利润提升市场占比。2022 前三季度，归母净利率0.4%（-1.7pct），毛利率3.9%（-1.3pct），管理费用率1.7%(+0.4pct)，毛利率下降主要系短期内公司为拓宽中小B 客户群体牺牲部分利润来抢占市场。2022Q3，公司归母净利率同比基本持平。公司毛利率为3.1%（+0.0pct），归母净利率0.3%（-0.1pct），销售费用率1.0%(-0.4pct)，管理费用率率1.4%(+0.3pct)。

    Q4 展望：专注食品板块，毛利率有望提升。公司今年和明年主要以调整收入结构为主，提升预制菜在收入端和利润端的占比，预制菜将维持全年在20%左右增速。公司市场策略已产生一定成效，随着产品结构向预制半成品和成品端的倾斜，中小B 端持续放量，规模效应和品牌溢价能力增强，Q4 毛利率将得到一定提升。

    长期展望：从量变到质变，有望成为预制菜产业龙头企业。

    公司整体按照一体两翼战略布局，夯实渠道基础，锚定既定目标。今明两年以调整收入结构为主，提升预制菜在收入端和利润端的占比。

    开拓专业预制菜承接经销商，不断扩大和稳定新开发的经销商团队，未来预制菜市场占比将有大幅增长。随着全国产能布局的完成和投产，为预制菜拓展打下坚实的基础。未来凭借全产业链原料成本优势、精 细加工以及大B 端客户沉淀、研发等优势，通过多管齐下的战略部署，大力培育预制菜板块，改善公司盈利结构，实现去周期化及业绩长期增长的稳定性。

    盈利预测与估值：

    我们看好预制菜行业未来的景气度和发展空间，公司在产品品质，渠道客户，供应链能力上均有优势，未来三年肉制品板块预计取得大两位数增长。明后年预计猪价企稳上升，屠宰业务恢复正增长。我们预计2022 年收入增速-10%，利润7400 万，2023，2024 年收入增速32%，27.5%，归母净利润增速120%，125%，给予增持评级。

    风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧