以高性价比策略抢占预制菜B 端市场

    公司上半年盈利出现下降，据中报披露，22H1 实现营业收入68.15 亿元，yoy-35.71%，实现归母净利润3618 万元，yoy-88.25%。公司盈利出现下降主要由于1）去年同期冻肉贡献盈利，基数较高；2）猪价下行，公司食品业务单价下降，收入降低；3）养殖出现亏损；4）抢占B 端市场，主动降低食品业务毛利率。公司采取高性价比策略抢占B 端客户市场，我们调整公司22-24 年鲜冻肉及食品业务毛利率及均价，预计公司22-24 年归母净利分别为0.66/3.85/5.41 亿元，EPS 为0.06/0.36/0.50 元，由于公司今年养殖业务拖累业绩，而核心食品业务潜力足，因此采用23 年估值，参考23年可比公司Wind 一致预期24 倍PE 均值，考虑到公司预制菜业务处于快速扩张期，我们给予23 年30 倍PE，目标价10.80 元，维持“买入”评级。

    预制菜销量同比增加，渠道拓展专注B 端

    受新冠疫情叠加生猪价格下降影响，公司上半年屠宰、食品等业务收入出现同比下降，但公司不断耕耘B 端，特别是中小B 端经销商，预制菜销量取得增长。1）产品：公司上半年生鲜及肉制品总销量36.08 万吨，同比+17.41%。分产品，鲜冻肉收入51.40 亿元，同比-33.11%，熟食制品收入1.71 亿元，同比-11.27%，预制菜收入5.08 亿元，同比-12.41%。2）渠道：

    预制菜销售以B 端为主，围绕西南、华中、华东等重点市场进行网络布局，专注各类B 端经销商渠道的开发，在全国化布局下，公司经销商较去年年末增长18%以上，山东/华中/华东/西南地区分别增长 687/432/392/202 家。

    一体两翼优势渐显，产能布局到位

    发展战略上，公司坚持一体两翼，以预制菜为核心，养殖+屠宰为之护航。

    预制菜研发：围绕中餐、火锅食材、烧烤串类、小吃等消费场景，加大研发投入，不断创新，从质量、口味、保鲜等方面入手，力求为客户提供创新菜品。目前已培育出培根、酥肉、肥肠类、预制五花肉、预制梅肉类等亿元级大单品及潜力大单品。产能方面，公司现有食品产能超15 万吨，规划产能33 万吨。客户服务方面，公司注重客户差异化服务，为B 端大客户提供定制化菜品服务，体现出公司屠宰量的优势，能够保障客户供货的稳定性。

    目标价10.80 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利润分别为0.66、3.85、5.41 亿元（前值2.37、4.95、8.17 亿元），对应EPS 分别为0.06、0.36、0.50 元（前值0.22、0.46、0.75 元），目标价10.80 元（前值11.50 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求，猪价波动风险。