强化食品布局，深耕肉制品谋发展

    公司上半年业绩出现大幅度下降，据公司公告，上半年预计实现归母净利润0.33-0.40 亿元，同比下降87.01%-89.28%，我们认为主要因为1）生猪价格大幅下降，公司养殖业务出现亏损；2）冻肉业务出现亏损，计提存货减值。鉴于猪价进入上行期、公司食品产能不断建设及释放，我们上调公司鲜冻肉业务、食品业务销量，下调毛利率预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.22、0.46、0.75 元，由于公司今年养殖业务亏损拖累业绩，而公司核心食品业务具有潜力，因此采用23 年估值，参考2023 年可比公司Wind一致预期20 倍PE 均值，考虑到公司肉制品业务处于快速扩张期，我们给予23 年25 倍PE，目标价11.50 元，维持“买入”评级。

    屠宰持续上量，渠道耕耘带动食品占比提升

    公司作为屠宰起家，拥有对外出口品质优势的屠宰肉制品企业，目前处于产能快速建设阶段。截至21 年末，公司已经拥有屠宰产能1100 万头，并计划新增400 万头屠宰产能。21 年公司共屠宰生猪641.1 万头，同比增长57.7%，我们认为随着公司产能的投产，区域覆盖面的加大，未来两年屠宰量有望实现较快增长。食品方面，公司持续全国化布局，21 年末经销商数量达到8850 家，同比增长31.34%。其中，西南地区同比增长99.16%、华南地区增长201.35%。在渠道扩展的带动下，公司21 年食品收入占比达到7.90%，同比提升1.41pct。

    淡化养殖属性，强调预制菜布局

    公司重新定位，淡化公司生猪养殖属性，控制生猪出栏规模，大力发展食品，尤其是预制菜。在产品研发方面，公司以市场需求为导向，不断改进口味、优化保鲜工艺，与西华大学合作推动川式菜品创新，21 年末已经储备新品100 余款。公司21 年末拥有食品产能15.5 万吨，在建产能（包括海南食品厂、巴中食品厂等）17.5 万吨，建成后达年产能33 万吨。

    目标价11.50 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.22、0.46、0.75 元（前值1.13、1.64、-元），给予公司23 年25 倍PE，更新目标价为11.50 元（前值14.16 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求，猪价波动风险。