投资要点

    　　生猪产 业链区域型龙头，加码食品预制菜领域。公司深耕猪肉产业25年，2021 年上半年升级转型“一体两翼”战略，以预制菜为核心的食品主体、以屠宰和养殖为两翼支撑。屠宰板块短期内占比高，产品以冷鲜肉及冷冻肉为主；肉制品毛利率较高且稳定，产品包括销售过亿元的单品预制食材黄喉、预制半成品小酥肉，销售过千万的培根、蒜味肠、酱卤牛肉等。

    　　屠宰业务为翼，猪价下行期量利齐升。

    　　屠宰行业高度分散，龙头市占率提升空间大。2018 年我国屠宰行业CR3 仅为4.5%，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰占比一直维持在三分之一左右。高度分散的行业格局主要系上下游分散、私屠滥宰、地方保护所致。随着2013 年起环保政策趋紧、非瘟疫情发生后变革传统生猪调运方式等促进行业整合，未来龙头市占率有望快速提升。

    　　公司产能扩张叠加产品增值，屠宰业务弹性大。公司现拥有10 个大型屠宰厂及2 个在建工厂，2021 年屠宰实际产能1100 万头，屠宰量641.1 万头，行业第二，在建及待建工厂投产后，预计增加产能400万头/年，总产能将达到1500 万头/年。公司未来将根据食品业务发展的需要进行屠宰产能的扩充，在深耕山东基础上加快全国布局。公司已形成差异化深加工能力，屠宰后产品经过精细化后端处理与加工，增强盈利能力。同时，公司还专门建立大客户产品研发室，提供定制化优势产品，已与百胜、麦当劳等1000 余家优质客户合作，持续做大做强大客户渠道、积极开拓中小餐饮企业客户。目前处于猪价下行阶段，屠宰量利双升，弹性较大。

    　　食品业务为主体，预制菜成长空间广阔。

    　　预制菜有效解决B、C 端痛点，行业景气度高。预制菜可为B 端企业降本增效，是外卖时效性和餐饮连锁化的良好解决方案；同时，“懒人经济”、家庭结构小型化以及人口老龄化催生预制菜C 端需求。根据餐饮市场规模、预制菜B 端渗透率及B 端占比，估算中国预制菜市场规模（B+C 端）约3000 亿元。对标日本先B 后C 发展路径，预计B 端占比将从80%降至70%，测算2026 年中国预制菜市场规模将达到近9000 亿元，5 年CAGR 约24%（假设2021-2026 年餐饮市场CAGR 为5%、2026 年预制菜渗透率为25%），成长属性强。行业竞争格局分散，整合空间大，上游农牧水产企业、中游食品加工企业、下游零售端企业均有参与，突围关键在于：1）产品研发能力，满足多元化需求；2）规模生产优势及供应链运营效率；3）对销售通路的把控，即B 端客户资源的沉淀及C 端品牌力的打造。

    　　公司转型预制菜，产品与渠道齐发力。公司肉制品业务从过去传统的高低温肉制品和中式酱卤向料理包、冷冻调理制品、冷冻面点、方便速食等预制菜多品类发展。2021 年预制菜营收11.82 亿元，同比增长4.75%，占比6.06%。1）产品端：持续投入产品研发，多地研发中心分工明确，加大外部资源合作，工业化效率快，产品研发周期相比行业缩短30%，大厨口味还原90%+。2）生产及供应链：产业链一体化、生产规模化降本增效，且物流系统与产能建设同步进行，对B端客户实现快速响应。3）渠道策略：B 端为核心，围绕餐饮OEM 布局，对大B 客户以定制化为主，对中小B 客户提供供应链稳定及高性价比的标准化产品。4）产能端：公司通过新改扩建投产5 座工厂，预制菜产能达到15.5 万吨/年，待在建工厂投产后食品产能将增加17.5万吨/年。在建及待建工厂投产后，产能将达到33 万吨/年，实现东北、华东、华北、西南、华中等区域的全覆盖，完成产能全国化布局。

    　　盈利预测与投资评级：公司坚持“一体两翼”战略：屠宰方面，稳步扩产，猪价下行阶段量利齐升，预计22/23 年屠宰量800/1000 万头，利润弹性大，并持续提升精加工产品附加值、贡献增量收益。食品方面，预制菜赛道高成长性，行业竞争格局分散、整合空间大，公司拥有生猪全产业链及规模化生产优势，且在产品研发、渠道客户资源、产能扩张等方面加码布局，有望快速成长。预计公司22/23/24 年EPS 为0.18/0.33/0.59 元，对应2022年5 月13 日收盘价，PE 为59.14/31.70/17.81 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：猪价波动、生猪疫病风险、预制菜市场竞争风险、食品安全风险