事件：公司发布 2021年年度报告及2022年一季报，2021全年实现营收195.10 亿元（-19.05%）、归母净利润-6.59 亿元，扣非归母净利润-5.70 亿元。2022Q1 营业收入33.40 亿元（-45.67%），归母净利润0.23 亿元（-89.07%），扣非归母净利润0.46 亿元（-78.67%）。

    猪价低迷叠加疫情影响，收入承压。2021 年公司实现营收195.10 亿元（-19.05%）、归母净利润-6.59 亿元，扣非归母净利润-5.70 亿元，其中21Q4 实现收入39.82 亿元（-33.56%），归母净利润-9.86亿元，扣非归母净利润-9.10 亿元。分业务来看，2021 年公司传统的屠宰、养殖业务受生猪行情影响出现下滑，屠宰业务营收137.61 亿元（-15.96%）；食品业务呈现良好发展趋势，营收15.42 亿元，占比7.90%（+ 1.41pct），其中预制菜板块营收11.82 亿元（+4.75%），占比6.06%（+1.38pct）；预制菜板块拆分预制食材、预制半成品和预制成品，分别占比31.47%、57.11%和11.42%。

    2022Q1 公司收入33.40 亿元（-45.67%）,主要系生猪产能逐渐恢复，猪价低迷，叠加疫情防控对物流运输和市场营销的不利影响；食品业务营收3.36 亿元，占比10.07%，其中预制菜板块营收2.37 亿元，占比7.10%。

    猪价持续下行致使净利润下滑。2021 年公司净利率-3.38%，主要受毛利率下降及销售费用率增加影响。毛利率为1.91%（-5.0pct），主要系猪肉价格下行，对冻品库存计提大量减值准备。销售费用率1.22%（+0.4pct），管理费用率1.46%（+0.3pct），主要系公司推动新战略及全国化布局需求导致的职工薪酬营收占比增加。研发费用同比增长100.70%，主要系在低脂健康概念开发以及预制菜新品和单品工艺优化方面加大研发投入。公司22 年Q1 净利率为0.69%（-2.8pct）。毛利率为3.80%（-2.9pct），主要系猪价下行。销售费用率1.47%（+0.5pct），管理费用率1.84%（+0.7pct），主要系职工薪酬增加。

    为0.69%（-2.8pct）。毛利率为3.80%（-2.9pct），主要系猪价下行。销售费用率1.47%（+0.5pct），管理费用率1.84%（+0.7pct），主要系职工薪酬增加。

    食品业务协同布局，预制菜板块大有可为。公司在“一体两翼”发展战略的指引下，将以预制菜为核心的食品作为重点发展的业务板块，在产品研发、产能建设和营销渠道方面积极进行全国化布局。公司目前设立山东、上海和四川三个研发中心，全力打造明星大单品及地域特色菜品；改扩建工厂项目稳步推进，多地产能扩张增强供应链优势；BC 兼顾，B 端为主、C 端为辅，持续巩固和提升大客户合作深度和覆盖广度，预制菜大B 客户占比过半，且每年保持20%-30%的增长速度。随着公司未来预制菜专业销售渠道的建设和营销网络在全国市场的进一步拓展，食品板块占比将不断提升，有望成为公司中长期业绩向好的驱动力

    中期来看，猪价走势或将先低后高，猪价下行利好屠宰产销，猪价走高增厚冻肉利润；随着疫情缓解，B 端餐饮需求恢复，公司一季度的产品储备和渠道拓展将为接下来打好基础。长期来看，公司大力培育预制菜板块，疫情加速预制半成品和成品需求，海南工厂投产增强其他肉类产品扩张潜力、支撑预制菜发展，预制菜业务规模增速有望保持两位数增长，净利率也随之提升。在屠宰行业精深的转型、肉制品消费升级和预制菜迎来风口的背景下，面对持续扩张的潜在需求市场，公司有望依靠全供应链整合优势和大客户先发优势享受龙头红利，夺取市场份额。

    盈利预测与估值：我们看好预制菜行业未来的景气度和发展空间，公司在产品品质，渠道客户，供应链能力上均有优势，未来三年肉制品板块预计取得大两位数增长。明后年预计猪价企稳上升，屠宰业务恢复正增长。我们预计2022 年收入增速-2%，利润2 亿，2023，2024年收入增速22.2%，25.3%，归母净利润增速120%，78%。给予增持评级

    风险提示：猪价上升不及预期，疫情影响销售。