2021 年H1 归母净利润3.08 亿元，yoy+1.26%

    　　2021 年8 月30 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入106.01 亿元，yoy-8.61%，实现归母净利润3.08 亿元，yoy+1.26%。单季度看，21Q2 公司实现营业收入44.52 亿元，yoy-21.69%，实现归母净利9370 万元，yoy-41.94%。公司锐意进取，营销产品两手抓，产能渠道双布局，全产业链优势有望不断增强。我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为11.06、13.62、17.17 亿元，对应EPS 分别为1.03、1.26、1.59 元，参考2021 年可比公司Wind 一致预期10.64 倍PE 均值，考虑到公司领先的肉制品业务优势，我们给予公司30%估值溢价，给予21 年13.8 倍PE，目标价14.21 元，维持买入评级。

    　　猪价下降影响屠宰&养殖收入，食品业务稳健增长受猪价下跌影响，公司屠宰业务收入出现下降，养殖业务头均盈利出现下滑，虽然上半年公司盈利端仅个位数增速，但剔除去年同期冻肉盈利贡献，我们估计公司仍然取得了30%+的盈利同比增长。分业务板块看，1）屠宰：在冻肉贡献不大的情况下，屠宰业务仍然实现收入76.85 亿元，yoy-12.57%，毛利率5.12%，yoy+0.35pct，我们估计屠宰量在350 万头左右，yoy+60%；2）肉制品：公司渠道开拓良好，食品业务收入稳健增长，上半年实现7.72亿元，yoy+20%，我们估算净利接近1 亿元；3）养殖：公司上半年出栏21.3万头生猪，收入6.38 亿元，外销在3-5 万头，贡献外销净利3000 万左右。

    　　深耕肉制品，打造屠宰肉食旗舰

    　　公司严守质量关，拥有系统的品控体系，一方面聚焦B 端客户，用优质的产品、严苛的品控、优异的服务不断扩大B 端客户覆盖量，目前已经成为麦当劳、百胜餐饮、荷美尔、海底捞、泰森食品、上海梅林等餐饮龙头的领先供应商；另一方面，公司也在加大全国渠道的建设、新品的研发，不断推出适合C 端消费者的中式产品。我们认为，公司“以食品为主体，以养殖和屠宰为支撑”的“一体两翼”食品发展战略有望进一步深耕肉制品，打造中式肉食旗舰商。

    　　目标价14.21 元，维持“买入”评级

    　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为11.06、13.62、17.17 亿元，对应EPS 分别为1.03、1.26、1.59 元，更新目标价为14.21 元（前值16.48 元，股本折算后），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求。