事件概述

    　　公司发布2021 年度半年报， 报告期内，公司实现营业收入106.01 亿元， yoy-8.61% ； 实现归母净利润3.08 亿元，yoy+1.26%。单二季度来看，公司实现营业收入44.52 亿元，yoy-21.69%；实现归母净利润0.94 亿元，yoy-41.93%。公司半年报业绩符合预期。

    　　分析判断:

    　　食品板块表现亮眼，带动产品结构优化

    　　报告期内，公司实现营业收入106.01 亿元，yoy-8.61%；实现归母净利润3.08 亿元，yoy+1.26%，主要系食品业务规模不断增长影响。具体来看：屠宰方面，受猪价下跌和冻品销量减少影响，公司屠宰业务实现收入76.85 亿元，yoy-12.57%，毛利率提升0.35pct 至5.12%；食品方面，其增长主要基于持续巩固存量优势，同时大力拓展预制菜业务，公司食品业务实现收入7.72 亿元，yoy+19.96%，带动公司产品结构持续优化；进口贸易方面，公司实现收入19.42 亿元，yoy-4.04%，毛利率提升4.66pct 至3.33%。

    　　屠宰业务全国布局，猪价下行增厚利润

    　　一方面，公司深耕屠宰业务多年，并加快推进全国布局生产的战略，持续扩大产能，先后在江苏灌云、黑龙江安达、内蒙古通辽，通过投资建设和股权收购拓展屠宰工厂，有望为公司抢占市场份额打下良好基础。另一方面，全国生猪产能正在逐步恢复，根据国家统计局数据，截至6 月末，全国生猪存栏量4.39 亿头，恢复到2017 年年末的99.4%，能繁母猪存栏量4564 万头，恢复到2017 年年末的102.1%。我们认为，养殖高盈利实难持续，未来2-3 年内，生猪供给将逐步恢复，带动猪价整体步入下行周期。屠宰作为养殖后周期板块，猪价下行将显著缓解公司成本压力，增厚公司利润。

    　　一体两翼，食品板块有望支撑公司业绩持续高增为顺应新时代的发展形势和中国消费市场高质量发展的要求，公司明确了“以食品为主体，以养殖和屠宰为支撑”的“一体两翼”总体发展战略。我们认为，食品板块有望成为公司业绩长期增长的重要驱动力，主要逻辑在于：1）受消费升级、餐饮连锁化以及生活习惯变化等因素影响，预制菜行业景气度持续提升，发展前景广阔。2）公司品牌优势突出，形成了卓越的大客户品牌声誉，先后积累一批国内外知名的优质客户，包括肯德基等西式快餐连锁，海底捞等火锅连锁，永和大王、宏状元等简式中餐连锁，西贝等地方菜连锁，通用磨坊等速冻食品制造商，上海梅林、古龙等罐头制造商，具有良好的口碑和示范3）效公应司。

    　　形成了集上游原材料、生产能力、新产品研发、全国化渠道等为一体的供应链整合和成本控制优势。

    　　投资建议

    　　全国布局 & 猪价下行，屠宰业务将增厚公司利润，食品板块的快速发展有望支撑公司业绩中长期持续增长。考虑到猪价超预期下跌， 我们下调公司2021-2023 年收入至275.40/308.50/343.60 亿元（ 前值分别为

    　　294.59/358.46/438.24 亿元）， 下调归母净利润至6.03/8.49/11.04 亿元（前值分别为11.57/14.65/17.73 亿元），对应调整EPS 至0.56/0.79/1.02 元，当前股价对应PE分别为18/13/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　猪价下行不及预期，新冠肺炎疫情反复风险，食品安全风险。