2021 年 Q1 归母净利润 2.14 亿元，yoy+50.08%2021 年 4 月 28 日公司发布 2021 年第一季度报告，21 年 Q1 实现营业总收入 61.48 亿元，yoy+3.96%，实现归母净利润 2.14 亿元，yoy+50.08%。公司大力扩产，有望享受屠宰行业景气向上与自身内生增长的双重红利。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.11、1.36、1.72 元，目标价 17.76 元，维持“买入”评级。

    　　生猪出栏持续增长，盈利能力有所提升

    　　公司 Q1 各业务发展稳健，分业务板块来看，1）生食业务，由于 Q1 生猪养殖产能持续恢复同时猪价有所下降，我们估计公司屠宰量及销量增长，销售收入基本稳定。考虑到公司正集中资源发展屠宰精加工业务，我们估计屠宰业务盈利因屠宰精加工产品占比提高而有所改善；2）养殖方面，生猪养殖产能快速扩张，公司 Q1 出栏生猪 9.92 万头，yoy+154.36%，贡献收入3.39 亿元，yoy+96%；3）熟食及肉制品业务，公司大力发展熟食及肉制品销售，我们估计熟食与肉制品销量稳步提高，销售收入有所增长，且盈利能力随着成本下降而提高。

    　　上下游两手抓，全产业链优势有望增强

    　　公司正致力于发展全产业链经营模式，以进一步增强食品安全保障和降低运营成本。公司目前积极推进生猪养殖产能的建设与屠宰产能的全国化布局，非公开发行股票用于建设 66 万头/年生猪养殖项目的申请获得通过，年出栏81 万头生猪养殖项目建设中。同时，公司积极发展下游客户，1 月 9 日与新客户上海馨笆海就肉制品供应等签署战略合作协议。我们预计，公司通过新建产能、外延式扩张等方式，未来养殖与屠宰产能有望迎来跨越式发展，并且全产业链优势将得以增强。随着“调猪到调肉”的转变、连锁餐饮企业的扩张、居民对高品质肉制品的追求，肉制品 toB 业务有望快速增长。

    　　营销产品两手抓，产能渠道双布局，维持“买入”评级公司锐意进取，营销产品两手抓，产能渠道双布局，全产业链优势有望不断增强。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利分别为 11.06、13.62、17.17 亿元。参考 2021 年可比公司 Wind 一致预期 11.85 倍 PE 均值，考虑到公司屠宰产能扩张力度大、下游渠道开拓节奏快、肉制品产品优势在行业内较为明显，我们给予公司 2021 年 16 倍 PE，更新目标价为 17.76 元（前值 16.55 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险。