事件:
龙大肉食发布2020 年三季度业绩报告:2020 年前三季度,公司实现营业收入181.09 亿元,较上年同期增长66.53%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14 亿元,较上年同期增长299.62%;扣非后归属母公司股东净利润6.08 亿元,同比增长314.93%。其中三季度单季度实现营业收入65.09 元,同比增长36.26%。三季度单季度实现净利润3.10 亿元,同比增长433.50%。
投资要点:
屠宰业务受益生猪后周期,9 月份开始已经逐渐盈利屠宰业务受益生猪后周期,其原因是:一方面猪肉价格调整滞后于生猪价格,猪价下行时,屠宰企业猪肉与生猪的价差放大,公司毛利润增加;另一方面随着生猪供应量增加,屠宰产能利用率提高,单位固定资产费用摊销和单位人工成本费用降低,公司毛利率也提高。
2019 年下半年和2020 年上半年,由于生猪供应紧张,屠宰企业产能利用率严重不足,都出现较大的亏损。但自2020 年9 月份开始,猪价回落,生猪供应量慢慢增加,公司屠宰业务逐渐盈利。
公司历史上屠宰业务的平均盈利水平预计在50 元/头左右,在猪价下行周期,预计头均盈利水平能能达到60-70 元以上。公司屠宰产量2021-2023 年预计能实现800、1200、1600 万头。届时,屠宰业务的盈利贡献占比将持续提高。
肉制品正处于快速增长通道,成本受益生猪后周期按照2019 年量价测算,我国肉制品行业将近 3000 亿元行业规模,随着餐饮门店租金和人工成本提高,以及80 后、90 后厨房烹饪简单化方式转变,调理肉、酱卤肉等半成品预制菜需求大幅增加。公司目前的肉制品结构主要是低温肉制品、调理肉制品和酱卤肉制品。
公司对肉制品业务在战略上高度重视,近几年增长快速。2018 年肉制品收入5.20 亿元,2019 年肉制品收入7.05 亿元,预计2020-2022年,公司肉制品收入约能实现12、18、25 亿元,目前肉制品净利率约10%左右,随着规模放大,预计净利率能达到15%-20%。
中长期来看,随着公司肉制品业务规模的放大,公司的盈利水平将更为稳定,盈利能力也将得以增强。
行业身处万亿市场规模,集中度低,新的大股东有望推动公司更快发展
我国生猪出栏量平均在 6.7 亿头左右,生猪养殖行业规模可达 1 万亿元以上,而猪肉只占肉类消费的65%。从生猪养殖集中度来看,2019 年CR8≈8%;我国生猪屠宰行业,集中度比养殖行业更低2019 年CR6≈7%;因此,对于龙大肉食而言,身处万亿规模的大行业,发展天花板很遥远。
公司新的大股东——蓝润集团,2019 年产值达630 亿元,具备较强的实力。老板戴学斌,1979 年出生。目前除了加快龙大肉食上市公司的各项业务的拓展,大股东自身在四川投资将近200 亿元,包括500 万头集生猪饲料、养殖、屠宰、肉制品、有机肥一体化项目,并计划于2023 年年末前注入上市公司(根据公司公告)。新的大股东蓝润集团有望推动公司更快的发展。
盈利预测与投资评级
生猪后周期,虽然猪价下跌对公司养殖业务有一定的冲击,但公司的业务重点仍然是屠宰和肉制品,屠宰和肉制品业务受益生猪价格下跌带来量利齐升。从长期来看,公司全产业链布局,在新的大股东推动下有望得到更快发展。
预测2020/2021/2022 年EPS 分别为0.89/1.16/1.56 元,对应PE 分别为11.73/8.98/6.70 倍,维持“买入”评级。
风险提示
公司屠宰业扩张不达预期;公司肉制品发展不达预期;公司养殖业扩张不达预期;猪价涨跌不符合预期;猪瘟控制不达预期;公司资产注入进度不及预期;食品安全。