全产业链打造区域肉食龙头

    　　龙大肉食于2003 年成立，主营生猪养殖、屠宰分割、熟食制品、食安检测及国际贸易，目前已发展为“全产业链”肉食品加工企业。2013 年以来，龙大肉食营业收入稳居山东地区肉制品行业第二，仅次于金锣。公司与蓝润发展携手，借助蓝润在西南地区的资源优势，不断在西南市场深入拓展，有望逐渐完成从区域性品牌到全国性品牌的转型。在行业整合机遇下，公司具备高成长性，我们预计，公司2020-22 年EPS 分别为0.63 元、0.84元以及0.98 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　肉食品牌优势渐显，非瘟疫情下破旧塑强

    　　在收入水平+健康理念双驱动下，品牌冷鲜肉及肉制品将领跑消费升级方向，肉食品牌企业优势突出。现阶段，我国屠宰行业竞争格局分散，行业集中度低，据中商产业研究院，2018 年我国屠宰行业CR4 仅为5%左右。

    　　横向来看，同期美国前四大屠宰企业屠宰集中度为70%以上（USDA）。

    　　非瘟疫情影响下，屠宰行业承压，“超级猪周期”加速行业整合，行业集中度有望大幅提升，龙头屠宰肉食企业有望受益。

    　　屠宰业务：多渠道完善区域布局，库存能力彰显优秀采购基因公司依托品牌知名度及优质产品，全方位拓宽销售渠道。在山东传统优势区域基础上，不断向省外延伸。2019 年，省外营业收入同比增长102.51%，占比67.20%。渠道方面，在传统渠道基础上，发展餐饮食品供应链。受猪价周期性波动影响，生猪及原料肉采购节奏对肉制品企业显得尤为重要。

    　　2018 年以来，公司采取冷冻肉战略备货策略，通过生猪采购以及贸易等方式低储高卖，冻品和贸易业务盈利能力逆势抬升。

    　　肉制品业务：生猪自给率提升，肉制品品质有保证公司自养生猪主要用于供应肉制品业务原料。2020 年7 月，公司完成可转债发行，募集资金主要用于新建年出栏50 万头商品猪项目，更多原料来自于公司内部有利于保障食品安全和肉制品品质。现阶段公司肉制品业务收入占比仍不高，19 年收入占比仅不足5%。我们认为，随着行业继续整合，公司肉制品业务有望凭借优异的品质获得较大发展。

    　　高成长肉食标的，首次覆盖，给予“买入”评级短期看，公司具有优良的采购优势，中长期看，公司全产业链布局，借助后周期红利有望实现业绩高增长。我们预计，公司2020-22 年EPS 分别为0.63 元、0.84 元以及0.98 元。参考2020 年可比公司Wind 一致预期23倍PE，考虑到公司优秀的采购基因，我们给予公司2020 年23-24X 的PE，对应目标价14.49-15.12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫病风险、各业务收入不达预期风险、中和盛杰预判失误风险。