报告摘要

    　　1、养殖业务：产能快速扩张，业绩弹性巨大

    　　出栏弹性：可转债项目预计2 年投产，届时公司养殖产能将增长至100 万头，2 年内即可实现产能翻倍，增长速度在上市公司中名列前茅。

    　　销售价格：目前山东地区猪价高出全国均价约1 元/公斤，公司充分受益于现在及未来的高猪价，业绩有望实现爆发式增长。

    　　产能受损程度：生产性生物资产受影响较小，2019Q1 生产性生物资产同比增长1.06%，环比2018 年末减少7.41%，在板块中公司受疫情影响程度较小，全年生猪出栏量有保障。

    　　2、屠宰业务：产能大幅提升，业务版图扩张

    　　产能大幅提升：公司计划未来3 年新增500~800 万头/年的屠宰产能，预计2021~2022 年屠宰产能将达到1300~1400 万头/年。2018 年公司总屠宰量477.8 万头，2019 年预计达到600 万头；2021 年预计达到1100 万头，行业排名跃居第二。

    　　业务版图扩张：携手蓝润，进军西南。2019 年6 月，蓝润发展成为公司控股股东；蓝润发展实际控制人戴学斌、董翔夫妇成为公司的实际控制人。蓝润及其母公司怡君控股在西南市场深耕多年，未来会帮助公司开拓西南市场，使公司进一步发展成为全国性肉制品公司。借助蓝润的市场拓展经营和并购经验，公司有望在肉制品业务实现突破。

    　　盈利预测

    　　给予买入评级。基于公司屠宰量和生猪出栏量的快速增长，上调公司利润预测和目标价，预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为3.21/4.14/4.79 亿，对应EPS 分别为0.42/0.55/0.63 元，给予公司2020 年30 倍PE，对应目标价16.50 元，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、猪肉价格波动较大，将对公司营业收入和成本有较大影响；2、养殖过程中可能出现的蓝耳、非洲猪瘟等疫病将对公司生猪养殖业务产生较大影响；

    　　3、食品安全事故的发生将对公司屠宰和肉制品业务产生较大影响。

    　　4、非洲猪瘟疫苗的推出可能中断产能去化进程，公司盈利能力可能不及预期。