投资要点：

    　　事件：公司公布2016 半年报，实现营业收入25.5 亿元，同比增长37.8%；归母净利润1.3 亿元，同比增长168.6%；EPS 为0.3 元。2Q 公司实现营业收入13.4 亿元，同比增长37.2%；归母净利润0.78 亿元，同比增370.5%；EPS 为0.17 元。我们认为公司收入利润符合预期。

    　　销售渠道拓展与产品价格上涨带动收入增长。主要产品中，1H16 冷冻肉实现收入3.4 亿元/+53.8%，一方面受益于产品价格随猪价上涨，另一方面受益于公司加大批发商及大客户等渠道的拓展力度；冷鲜肉实现收入18 亿元/+34.3%，公司在全国范围内品牌影响力加大，开拓了山东省外多地区的销售渠道；肉制品实现收入2.2 亿元/+13.6%，公司采取了加强产品研发、渠道开发等多项措施促进销售；商品猪实现收入0.58 亿元/-4.5%，我们认为主要是生猪销量同比下降所致。受益于猪价上涨所带来的养殖业务与冷冻肉产品盈利能力上升，以及收入快速上升所带来的费用率下降，1H16 公司归母净利润大幅增长168.6%至1.3 亿元。

    　　猪价上涨推升毛利率提升。1H16 公司综合毛利率为9.46%，同比增2.06pct，其中冷冻肉毛利率17.92%，同比增13.66pct；冷鲜肉毛利率4.18%，同比降0.89pct；肉制品毛利率26.06%，同比增0.19pct；商品猪毛利率37.40%，同比增30.25pct。公司整体毛利率提升由商品猪及冷冻肉带动，主要受益于上半年生猪价格上涨。根据海通农业团队判断，2H16 生猪均价低于上半年，但全年均价有望在18.5 元/kg，同比上涨21%，因此我们判断公司全年毛利率水平同比仍有较大幅度提升。

    　　收入快速增长致费用率同比下降。1H16 公司期间费用绝对值虽同比上升23.3%，但受益于销售收入的快速增长，费用率同比降0.5pct 至4.23%，其中销售费用率为2.31%，同比降0.33pct；管理费用率1.99%，同比降0.2pct；财务费用率-0.07%，去年同期为-0.1%。

    　　看好公司战略，未来市场空间大。公司布局从原料到市场全产业链一体化发展，提出养殖规模化策略、产品差异化策略、成本领先化策略、市场全国化策略和研发系统化策略的“五化”战略，战略清晰稳健。上游方面，公司布局提高自养猪比率，降低生猪价格波动影响，形成新的竞争优势；下游方面，公司不断加大开拓全国市场的力度，形成覆盖范围更广阔的终端销售网络，目前成效显著。我们看好公司发展战略，配合公司今年来所做的股权激励，将有利于提升公司执行力，未来长期发展可期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.54/0.62/0.74 元，参考可比公司估值，并考虑到公司在产业链上下游仍有较大发展空间，给予公司17 年30xPE，对应目标价18.6 元，维持“增持”评级。

    　　主要不确定因素。生猪市场价格波动，食品安全问题。