事件

    公司15 年总收入42.70 亿,同增20.41%;归股净利润1.16 亿,同增13.16%;扣非后净利1 亿元,同增8.57%。其中第四季度,公司收入12.31 亿,同增27.66%;当季净利0.23 亿,同比持平略增。公司公布15 年度的利润分配预案为:每10 股派现0.80 元(含税)。

    简评

    渠道拓展、终端布局和省外推进,实现收入提升、品牌力增强15 年公司强化了加盟店形式的渠道拓展和终端布局,截至年底共开设3235 家加盟店,同比新增192 家,有效的推动冷鲜肉和熟食肉制品扩大了销量。

    与此同时,公司还加强了与商超系统的合作,15 年来自商超渠道的收入合计5.71 亿,同比增长11.87%;商超渠道费用率2.63%,比上年提高0.84pct;其中前五大商超均是省内企业,收入占比达到70.6%,比上年提高6.8 个pct,显示对省内商超系统的深耕力度进一步加强。

    冷鲜肉等产品在省外主要向南方特别是华东市场拓展,公司已与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。15 年,公司来自华东其他地区的收入占比提高至20.30%,比上年增长9.17pct。

    强化两端业务,终端产品将加快多元化布局

    公司全产业链的业务结构呈现出“中间大、两头小”的特征,因此培育和加强“两头”产业将是公司未来的战略重点。15 年,公司养殖和肉制品业务收入分别占比达到3.70%和9.80%,比上年均有一定程度提高。

    年报中披露,公司未来还将新建养殖场,经沟通我们认为短期内至少将达到50 万头左右的自养规模;同时,公司还将投建曾祖代种猪场,加强良种选育,长期提高育肥猪的经济效益。

    在销售端,公司开始加大休闲类产品的产能布局,尝试推广各类休闲食品,可能包括速食面点、小包装的酱卤肉食等高毛利的食品品类,未来可能主要通过商超、便利店和餐饮渠道进行销售。

    布局餐饮集采电商,打通餐饮供应链

    公司于15 年8 月以增资的形式获得国内餐饮信息化龙头公司佰镒通10%的股权,又与后者合资成立控股子公司快厨帮(65%股权),15 年快厨帮亏损101.02 万元。我们认为,餐饮集采是传统行业电商化的又一趋势,在国内仍是蓝海市场,但由于餐饮系统采购的复杂性,该模式暂未成熟并形成规模。公司在此领域作出的有益探索和获得的丰富积累,长期来看可能为公司向餐饮供应链方向的拓展和连通奠定基础。

    盈利预测:基于公司强大的股东背景,我们看好公司在食品多元化的布局能力和渠道方面的推进能力,未来弱化屠宰、加强终端的趋势将更为明显,高毛利业务收入占比将大幅提升;同时,公司在餐饮集采电商方面的探索也可能会有所成果,对业绩和估值均形成提振。短期来看,公司今年的养殖业务将受益高景气,屠宰业务可能会受高猪价的一定拖累,肉制品业务则将随渠道拓展而平稳增长。预计16-18 年EPS 分别为0.32、0.40 和0.56元。首次覆盖,给予增持评级。