事件:公司公布中报,上半年实现收入18 亿元,同比+9%;归母净利润4946万元,同比-4%;每股收益0.11元。Q2单季度实现收入10 亿元,同比+5%,归母净利润1649 万元,同比+30%。同时,公司预计2015 年1-9 月归母净利润增长0~20%,对应Q3单季度净利增速8%~65%,业绩逐季好转。

    业绩基本符合预期:1)收入增长主要来自于销量的增长。上半年公司加大了对江浙沪地区市场的开拓,销量增加,尤其是批发渠道增长乐观,生鲜肉销量同比+10%。其中,冷鲜肉实现收入13 亿元,同比+15%;肉制品实现收入2亿元,同比+23%。2)猪肉价格上涨导致毛利率下滑。今年3 月份以来,猪肉价格连续上涨,涨幅已经超过30%。猪肉价格的上涨对公司屠宰业务贡献了小部分利润,但对公司整体是负面影响,上半年公司毛利率7.4%,同比-1.03pct。其中肉制品和冷鲜肉由于成本的上升,毛利率分别下降了0.91pct 和2.74pct。3)三费率稳中有降。公司三费绝对金额较为稳定,随着上半年收入的增长,三费率下降到4.73%。

    投资看点:1、冷鲜肉和肉制品是未来发展趋势。公司传统肉类业务增速并不太大,总体保持10%左右的增速,其中冷鲜肉符合未来发展方向,预计15%左右增速;熟食制品增速较快,30%左右,是公司未来重点布局的方向。2、公司积极应对猪肉价格上涨对利润的侵蚀。公司的核心业务主要分为冷鲜肉、冷冻肉和肉制品三部分。冷鲜肉价格随行就市,猪肉价格上涨侵蚀利润。公司储备了2.6 万吨较低成本的冷冻肉,将显著受益于猪肉价格上涨。同时,公司积极应对猪肉价格上涨的冲击,杨格庄养猪场和崔格庄养猪场基本完工达产,自养猪规模将逐步达到38 万头,提高自养生猪比例,保持生猪供应的稳定。3、并购预期。公司2 月份停牌虽未取得实质进展,但打开了想象空间。围绕大食品,布局肉类休闲化食品将是公司未来关注的重点。

    盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.25 元、0.29 元、0.34元,对应动态PE 较高。综合考虑,维持“增持”评级,下调目标价至20 元。

    风险提示:低温肉、冷鲜肉的市场普及度或低于预期;食品安全风险。