1H22 业绩低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入8.00 亿元，同比下降5.2%，归母净利润0.70亿元，同比下降27.0%，低于我们预期，主要由于疫情影响专业照明需求。单季度来看，2Q22 收入4.96 亿元，同比下降6.3%，归母净利润0.52亿元，同比下降22.5%。

    疫情影响专业照明业务开展，明之辉工程业务表现良好。1H22 公司专业照明业务收入5.28 亿元，同比减少20.5%，主要由于疫情影响对客户的上门服务和产品推广，而建筑工程业务收入2.72 亿元，同比增长51.4%，表明明之辉业务转型成果良好。受业务结构变化影响，1H22、2Q22 公司综合毛利率同比减少4.1/4.9ppt 至53.6%/52.9%，其中专业照明和建筑工程毛利率分别同比-0.6/+1.1ppt 至63.9%/33.7%。

    受业务结构变动影响，1H22 公司期间费用率同比减少1.2ppt，其中销售费用率同比下降2.5ppt。1H22、2Q22 公司净利率同比减少2.6/2.2ppt 至8.8%/10.7%。受业务下降影响，1H22 公司经营活动现金净流出1.48 亿元，同比多流出0.74 亿元。

    发展趋势

    疫情对专业照明影响较大，疫情缓解后业务有望修复。公司采用直销模式，下游以国企、央企为主，需要销售人员上门进行定制化方案的设计，而散发疫情导致这一模式相对受阻，影响业务开展。我们认为疫情对下游需求形成一定滞后，随着疫情好转，我们预计公司专业照明需求有望较快恢复。

    明之辉整合进展良好，签订工程大单。自明之辉并表以来，业绩保持稳健增长，并逐渐从景观照明向更综合的照明工程业务转型。2022 年9 月2 日公司公告明之辉中标一照明EPC 总包项目，中标价为6.13 亿元，工期300天，订单规模超过了2021 年明之辉全年收入的4.22 亿元，显示了明之辉在照明工程领域的市场竞争力。

    盈利预测与估值

    考虑当前疫情短期内对照明业务的压制，我们下调2022/2023 年EPS 预测12%/12%至0.58/0.76 元，分别对应14%/31%同比增速。公司当前股价对应2022/2023 年21.9x/16.7x P/E。虽下调盈利，但考虑估值切换、工程业务订单良好及疫情修复后业务有望较快增长并带动估值修复，基于2023 年20x P/E，我们维持目标价13.77 元，有9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情恢复不及预期；市场竞争加剧。