投资亮点

    首次覆盖海洋王（002724）给予跑赢行业评级，目标价13.77 元，基于PE估值法，对应2022 年21x PE。理由如下：

    结构替换与智能化需求催生广阔工业LED 照明市场。公司是国内工业照明行业龙头企业。基于经济性、安全性考量，当前国内工业照明行业存在LED 替换和智能化升级两种发展趋势，我们测算国内工业LED 市场约300-500 亿元。当前PPI 处于高位，能源行业资本开支意愿较强，我们认为公司主要下游景气度较高，公司有望实现高速增长。

    公司建立了壁垒较高的直销模式，客户服务能力强。相较于外资企业，公司的直销模式便于准确把握终端客户需求，并有机会从供给侧推动产品变革，创造客户需求。公司优质的管理能力在销售、研发、质量管理等方面有较好体现，2018 年公司成为本土首家获得世界三大质量奖之一的“戴明质量奖”的企业。

    公司财务稳健，人均效益有望进一步提升。2015-2021 年公司人均/销售人员人均销售额由33.4/49.7 万元逐年提升至68.5/97.5 万元，公司净利润率由7.5%提升至18.6%。随着规模效应增强及产品价值升级，我们预计公司人均效益仍有进一步提升空间，并带动公司盈利水平再上台阶。此外，公司注重持续提升内部管理水平，已推出了股权激励、员工持股计划、设立子公司等多种激励形式，我们预计管理红利释放有望增强公司活力。

    我们与市场的最大不同？市场认为专业照明行业缺乏壁垒，公司难以持续实现份额提升和规模扩张。从国内专业照明的发展历程来看，我们认为销售端的客户服务能力是行业取胜之道，海洋王基于优质的管理能力建立起的高效的销售、研发体系是公司获得客户青睐的重要前提，构成公司的护城河。

    潜在催化剂：疫情缓解后下游客户招标及订单交付回补。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.66 元、0.86 元，CAGR 为31%。公司当前股价对应2022/2023 年16.0x/12.2x PE。基于可比公司估值法，我们给予公司2022 年21x PE，对应目标价13.77 元，对应2023 年16x PE，较当前股价有31%上行空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    疫情反复影响公司业务开展；行业竞争加剧影响公司业绩；核心骨干流失影响公司客户粘性。