事件：2021 年度公司实现营业收入21.13 亿元，同比增长23.96%，实现归母净利润3.92 亿元，同比增长30.43%。其中，2021Q4 实现营业收入7.44 亿元，同比增长10.13%，实现归母净利润1.73 亿元，同比增长12.65%。另外，2022 年一季度公司实现营业收入3.04 亿元，同比下降3.50%，实现归母净利润0.17 亿元，同比下降38.32%。

    　　点评：

    　　2021 年完美收官，2022 开年疫情带来短期扰动。（1）2021 年公司固定照明设备/ 移动照明设备/ 便携照明设备/ 工程施工收入同比增加25%/3.8%/ 3.4%/ 67%至10.35/ 3.19/ 3.36/ 3.88 亿元，其中固定照明设备收入占比49%贡献主要增量，工程施工增速亮眼。（2）2022Q1 公司收入、利润均有下滑，主要因国内疫情导致物流受阻、发货和交付延迟所致，目前公司在手订单充足，随着疫情缓解预计公司将恢复良好增长态势。

    　　毛利率保持平稳，费用率同比下降。2021 年公司毛利率61.61%，同比下降0.25 pct，一方面公司不断推新品以及经营管理效率提升带动照明设备毛利率提升，另一方面工程业务毛利率有所拖累，总体毛利率保持平稳。

    　　2021 年公司费用率40.34%（-1.93 pct），其中销售费用率29.10%（-1.48pct），管理费用率6.82%（+0.07 pct），研发费用率4.72%（-0.35 pct），财务费用率-0.30%（-0.17 pct）。2021 年经营性现金流净额2.14 亿，同比减少28%，主要因人员增加薪酬支付增加以及工程类项目结算期未到所致。

    　　行业龙头积极转型，内部改革释放增长动力。公司为国内特种照明研发、生产和销售的龙头企业，公司不断挖潜工业照明市场的同时，加大向智能化、服务型企业的转型力度。自去年起，公司为快速响应市场进行了组织架构调整，目前已设立8 家子公司，通过下放权限激发一线活力，改革红利有望逐步显现。此外，公司3 月推出股票期权激励计划和员工长期持股计划，有利于捆绑核心人员利益，充分调动骨干积极性，较高的公司业绩考核目标彰显信心。

    　　盈利预测：新增2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为5.22/6.91/ 9.12 亿元，对应PE 分别为17.5/ 13.2/ 10.0x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期，行业竞争加剧，疫情反复。