报告摘要

    　　产品质量强劲，深耕下游渠道开发，盈利能力持续提升。公司是以专业开发、生产、销售专业照明设备为事业的高新技术企业，经过多年的销售渠道开发、产品的不断更新迭代，公司确定了四个创造价值板块“采购、生产、技术、销售”，并明确支撑四大创造价值板块目标实现的组织架构，以提升公司整体的服务质量，满足客户个性化产品与服务的需求。

    　　公司在继续深挖工业照明领域潜力市场的同时，亦在不断加快向智能化、服务型企业战略转型升级，不断拓展专业照明领域的横向衍伸及纵向延伸，致力于客户提供专业化照明解决方案和一揽子系统照明服务，随着数字化、智能化的不断深入推进，客户现场及工作需求亦不断升级变化，公司将工作环境照明产品与互联网有机结合，应用物联网装置与新技术赋能传统专业照明，充分发挥LED 产品+控制器+服务平台的组合优势，推动客户照明系统向信息化、数字化和智能化方向发展。

    　　2020 年公司收购明之辉，主要目的在于明之辉具备多项建筑和工程设计资质，这为公司打通了整个照明施工工程产业链，并实现工业及专业照明的有效互补，在公司升级成为智能城市建设者这一角色中亦是具有重要的战略意义。随着互联网技术的发展，以及未来全国智能城市的建设，照明产品与新型技术结合是必然趋势，特种照明产品会被赋予更高的要求。公司积极布局，打造智能照明工作系统，新光源技术取得突破性进展，销售网络已形成，未来有望贡献新的增量弹性，形成营业收入的进一步增长。

    　　传统照明行业潜力可观，产品升级进一步渗透下游市场。从下游传统行业的需求层面来看，特种照明主要应用在交通运输的探照和巡检，以及电力、石油、化工等重工业领域的防爆照明。去年疫情爆发后从六月开始有缓慢的恢复趋势，在年底开始爆发式增长。今年为国家基础建设全面复苏的关键一年，国家整体政策也在倾斜，预计在2021 年内，工业增长率依旧保持一个较为高的水平。随着LED 光源的不断发展，在特种照明行业中，由LED 替代传统光源的现象越来越普及。目前来看，LED 光源已逐步应用在城市景观照明、市政道路照明、汽车照明和工业照明灯，并进一步满足高速公路、隧道、地铁、机场、航运等对照明产品有更高要求的市场领域。

    　　在工业、商业照明以及体育场馆等专业照明领域的门槛较高，未来市场和利润空间仍然较大，室内外智能照明市场将保持高速增长，特别是5G 网络加速建设将推动LED 多功能灯杆在智能城市中发挥重要的载体作用。

    　　智能照明全布局，核心竞争力大幅加强。公司以工作照明灯具为联接管控对象，结合智能控制技术、无线传输技术全新研发的智能工作照明系统（即控制器产品），实现了对作业环境中工作照明灯具的照度调节、能效监测、故障告警、寿命预测、信息追溯等科学和系统的管理，降低企业能耗和维护成本，从而创建更加安全节能、高效舒适的工作环境。公司数字化、智能化、功能集成化照明系统在油田、网电、铁路等10 个行业广泛销售，成为公司发展的重要增长支柱。

    　　盈利预测与评级：维持增持评级。公司内部管理的持续优化将带来盈利能力的不断提升，这是公司上市以来持续稳健成长的内在核心，亦将成为公司未来继续进步的重要依托，从行业层面看，十四五期间核心下游的资本支出将继续增长，特殊环境照明领域LED 灯具的渗透将持续演进，公司主营产品的市场需求具备进一步提升的空间，而“数字化、智能化、功能集成化照明”的创新业务模式，则为公司未来的成长积蓄更强的弹性，预计2021-2023 年的净利润分别为3.96、5.05 和6.69 亿，当前股价对应PE25.19、19.85 和14.93 倍，维持增持评级。

    　　风险提示： （1）新业务模式推广受阻；（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；（3）因为国内经济下滑导致明之辉无法完成承诺业绩，以及公司与明之辉的协同效应不及预期；（4）新冠疫情反复导致国内宏观经济承压