业绩稳步增长，上半年有望延续

    　　2020 年实现营收 17.04 亿元，同比+14.03%，归母净利润 3.01 亿元，同比+16.90%，EPS 为 0.4011 元/股，符合此前业绩预告，拟 10 派1.5388 元（含税），分红率 39.9%，创历史新高。业绩稳步增长主要受益于提质增效及明之辉并表。21Q1 营收和归母净利润分别为 3.15 亿和 0.27 亿，分别同增 63.71%和 103.37%，预计上半年归母净利润0.71-0.83 亿，同增 25%-45%。公司 21 年收入增速目标为不低于 25%。

    　　人均创收保持增长，净利率水平创新高

    　　公司全年固定/移动/便携产品分别实现收入 8.3/3.1/3.3 亿，分别同比-2.76%/+5.16%/-7.4%；从应用领域来看，军品、电煤、网电领域增速靠前，收入及增速分别为 1.25 亿（+30.38%）、1.52 亿（+21.51%）和 2.54 亿（+14.17%）。经测算，销售人员人均创收 87.4 万，同比+8.7%。

    　　20年和21Q1公司销售毛利率分别为61.9%和57.6%，分别同比-8.2pct和-8.4pct，主要由于新会计准则调整及明之辉并表所致。公司全年期间费用率同比降低 9.97pct至 37.2%，净利率水平达 19.6%（+2.41pct），创历史新高。经营性现金流净额为 2.99 亿，同比+17.6%。

    　　技术创新稳中有进，渠道销售开拓进取

    　　报告期内，公司 LED 灯具通过在核岛中 18 个月试用期，同时加大技术投入，全年研发费用 8648 万，同比+9.5%。今年初，公司以原有网电、铁路、油田、船舶场馆、军品事业部为基础，投资设立 5 家控股子公司并给予员工股份，在加强专业化运作和提供更优质服务的同时，给予员工更多自主权和更强激励，促进公司更加快速和高质量发展。

    　　业绩弹性有望显现，给予“买入”评级

    　　公司深耕特殊环境照明领域二十余年，在产品和服务方面引领行业发展。近年来，公司持续深化自主经营模式，积极完善内控管理，经营质量有望进一步提升。同时，随着 LED 光源在工业领域的持续渗透，以及数字化、智能化照明市场的逐步开启，公司业绩弹性有望显现，未来成长可期，预计 2021-23 年公司 EPS 分别为 0.59/0.77/0.98 元/股，对应 PE 为 14.7/11.4/8.9x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；市场开拓不及预期