事件：（1）2019 年度实现营业收入14.95 亿元，同比增长19.26%，归母净利润2.57 亿元，同比增长35.46%，扣非归母净利润2.22 亿元，同比增长42.84%。（2）2020 年第一季度实现营业收入1.93 亿元，同比下滑23.68%，归母净利润0.13 亿元，同比下滑36.18%，扣非归母净利润0.04 亿元，同比下滑66.72%。

    新型光源渗透、多功能照明系统模式推进、管理持续优化，造就2019年报业绩稳健成长。当前国内特种照明领域仍存在大量金卤灯、汞灯等旧光源产品，对于LED、激光以及OLED 等新型光源而言，仍具备相当充足的渗透空间，公司是国内新旧光源替代的重要推手之一，在LED特种照明灯具研发方面具备极强的实力，2019 年耐辐照认证产品通过核岛18 个月的试用期便是公司技术实力以及产品质量最佳证明，新下游应用领域的拓宽以及既有领域的进一步渗透提升，是公司未来继续成长的推动力之一。

    于此同时，公司还积极推进“照明+互联网”的业务模式，将实时数据传输、在线诊断、影像留存、图像识别等互联网应用功能集成至照明系统，以满足油田、网电、铁路等特殊场景的特殊需求，单一照明灯具提供者往智能化、个性化照明解决方案供应商的角色升级，是公司业绩成长的重要支撑。

    公司致力于推进全面质量管理（TQM），并通过内部管理的优化提升自身的整体盈利能力，近几年管理和研发费用率持续改善，净利润率不断提升，而这亦将为公司的持续成长保驾护航。

    疫情影响公司一季度业绩表现，状况缓解后仍有希望回到正常轨道。公司产品的主要应用领域几乎都是关系到国计民生的基础行业，国内新冠疫情的爆发使得其中部分行业的建设进度被动推迟，加之复工复产的递延、物流运输被阻塞，公司一季度的收入和业绩同比有所下滑。公司的客户以国有企业、政府机关和事业单位为主，客户“年初预算、年末结算”的模式使得公司营业收入呈现一定的季节性波动，一季度为传统淡季，以2019 年的营业数据看，第一季度的营业收入在全年收入中的占比不到17%，一季度的下滑以全年的维度考虑仍处于相对可控的状态，随着国内疫情逐渐控制，全国宏观经济以及国计民生的基础行业建设有所反弹，物流恢复正常，公司旺季的生产有望逐渐回到正轨。

    收购明之辉顺利落地，深化产业链纵向布局。月初，公司收购明之辉的事项获得了中国证监会的核准批文，此次收购是公司上市以来进行的首次外延，主要是出于补强公司照明施工工程环节短板的考量。明之辉是行业内为数不多的已经取得“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“建筑装饰工程设计专项甲级”和“照明工程设计专项甲级”等多项建筑和工程设计资质的企业，双方携手后，若资质与产品、技术形成有效协同，对公司未来业绩的增厚显然不会仅仅是承诺的业绩数（2020-2022 年明之辉的承诺业绩分别为6100 万、6400 万和6500 万元）。

    盈利预测与评级：维持增持评级。公司短期业绩虽受新冠疫情影响，但中长期的成长逻辑并未改变，考虑到公司在特种照明行业中的龙头地位，在不对明之辉并表作出假设的情况下，我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97 亿、3.78 亿和4.63 亿元，当前股价对应PE16.19、12.71 和10.39 倍。明之辉的并表以及双方协同效应带来的成长可能，将进一步增厚公司业绩弹性，维持增持评级。

    风险提示：（1）新业务模式推广受阻；（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；（3）与明之辉的协同效应不及预期；（4）新冠疫情导致国内宏观经济承压。