一、事件概述

    2 月26 日，公司发布2019 年业绩快报：营收14.95 亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.58 亿元，同比增长35.7%。

    二、分析与判断

    Q3 业绩符合预期，盈利能力持续提升

    业绩符合预期。公司此前在业绩预告中披露，预计2019 年归母净利润2.28 亿元至2.66 亿元，同比增长20%至40%，实际业绩处于业绩预告区间中值之上。

    Q4 单季营收6.1 亿元，同比增长34%，环比增长80%，归母净利润1.54 亿元，同比增长40%，环比增长139%。Q4 单季净利率25.3%，同比+1pct，环比+6pct。

    业绩增长主要受益于：产品结构优化叠加采用新技术，毛利率同比大幅提升；规模效应持续显现，盈利能力持续提升。

    下游客户照明产品更新速度加快，公司积极向“照明+互联网”转型

    由于制造业转型升级加快、工业4.0 深入推进，下游客户照明产品更新速度加快，向智能照明升级。公司持续研发智能照明产品，将照明技术与互联网、4G、传感控制等技术结合，积极向“照明+互联网”转型，同时为客户提供智能、运维等服务产品，推动客户照明系统朝更节能、更智能化方向发展。

    拟定增收购明之辉切入照明工程领域，进一步延伸产业链

    1、公司拟通过发行股份及支付现金以2.71 亿元收购明之辉51%股权项目，发行价为5.63 元/股，交易对价75%、25%分别以股份、现金支付，拟募集配套资金13,566 万元。明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务业务，已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。

    2、2019 年明之辉收入为4.29 亿元，毛利率26.53%，扣非后净利润5729 万元，收购PE 估值为9.3 倍。业绩承诺：19-21 年扣非后归母净利润分别为5600 万元、6100 万元、6400 万元，2019 年业绩承诺完成。截至2 月25 日，明之辉在手订单合计7.9 亿元，其中已确认收入1.52 亿元，2020 年预计可确认收入2.63亿元。

    3、我们认为，公司拥有分布在电力、冶金、石化、公安等多个领域的众多大型国有企业客户，主业特殊环境照明设备需要大量照明工程业务配合。收购明之辉能够满足客户对照明及后续安装维护等一站式需求，延伸产业链，有助于提升公司的整体服务能力。

    三、投资建议

    在不考虑收购并表的情况下，预测公司19-21 年归母净利润为2.58 亿元、3.25亿元、4.08 亿元，对应估值为22 倍、18 倍、14 倍。参考SW 电子制造行业PE 为49 倍，考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位，维持“推荐”评级。