事件：公司发布2018 年年报，实现营业收入125,319.65 万元，同比增长14.24%；实现净利润18,995.06 万元，同比增长25.00%。经营活动产生的现金流量净额为12,056.88 万元。基本每股收益为0.2638元，加权平均净资产收益率为10.43%。

    业绩稳定增长，盈利能力提升。报告期内公司净利润增长高于营收增长，主要来自毛利率的提升（70.80%→71.34%），随着公司体量增长，规模效应明显，营业成本率明显改善。费用端来看，管理费用得到有效控制，管理费用增长12.51%，低于收入增长；财务费用同比下降 63.48%，公司部分资金用于结构性存款导致利息收入减少；销售费用同比增长16.57%；研发费用同比增长20.03%，公司继续加大研发产品投入。分产品来看，最大亮点是固定照明设备产品与移动照明设备销售，收入增速分别达到49.09%、34.96%，是公司增长的主要来源。

    产品质优齐全，销售体系完备细致，公司竞争力凸显。对于特殊照明行业而言，完善的产品线与快速的反应能力是企业的核心竞争力。公司产品涵盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列，共计200 多种型号的特殊环境照明设备，产品体系完整；公司获得2018 年戴明奖，这是国内首家获此殊荣的企业，也是公司产品品质优良的证明。销售服务方面，公司在全国设有10 个专业化的行业事业部，行业事业部下设有133 个服务中心，下设有800 余个服务部，基本建立了覆盖全国的销售网络体系，具备快速响应市场的能力。

    特殊照明市场空间巨大，公司处于市场领先地位。特殊环境照明行业市场容量的大小取决于目标客户所在行业的发展，目前我国大型工矿、能源、道路交通、体育或展览场馆等相关行业市场规模巨大，并呈现持续快速增长趋势。特殊环境照明设备在这些产业的固定资产投资中比重将进一步扩大，潜在市场容量巨大。而行业目前仍较为分散，品牌集中度低，专门从事特殊照明的大规模企业较少。公司作为国内定位中高端的专业特种照明企业，在内资企业中处于领先地位。

    盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021 年收入为14.99/18.15/22.10 亿元，归母净利润为2.23/2.72/3.27 亿元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。LED 下游需求减弱；行业竞争加剧。